Análisis Deoleo

Por Dpto.análisis Bankinter



DEOLEO (Cierre: 0,405€; ): 

Finalmente, CVC se convertirá en el accionista de referencia a 0,38€/acc., pero en unas condiciones distintas a las esperadas.-

1.- DESCRIPCIÓN DE LA OPERACIÓN.- Aunque la oferta de CVC ha sido la escogida por ser la más generosa (cosa que ya se sabía desde el 9/4), sólo tomará en una primera fase un 21,3%, participaciones correspondientes a Bankia (16,5%) y BMN (4,8%), que son 2 de los 4 bancos que están obligados a vender sus participaciones por haber recibido ayudas de la CE durante la crisis. Las otras 2 son Unicaja (11,35%) y Kutxabank (4,8%), quienes, junto con Caixabank (la única que no está forzada a vender y que tiene un 5,3%) y Dcoop (anteriormente Hojiblanca, con 9,97%), permanecerán en el capital para garantizar la “españolidad” de la compañía, que ha sido la inquietud que el Gobierno ha transmitido a lo largo de todo el proceso de venta. Pero la operación de toma de control por parte de CVC tendrá 2 fases adicionales: (i) La primera, una ampliación de capital por 50M€ a la que no acudirán el resto de accionistas y tras la cual CVC tomará otro 8,6%, hasta 29,9%. (ii) La segunda y última fase consistirá en el lanzamiento de una OPA por parte de CVC sobre el 100% de Deoleo al mismo precio que su entrada inicial (0,38€/acc.) y tras la cual CVC podría alcanzar casi el 80%, pero el porcentaje final es incierto puesto
que sólo está garantizado que el 21,45% del capital (es decir, Unicaja, Kutxabank y Caixabank) no acudirán. De todas formas, parece probable que haya otros accionistas que no acepten esa oferta porque se realiza a 0,38€, que es un descuento de -10,6% sobre el cierre de ayer (0,425€) y además el valor llegó a cotizar a 0,50€ en enero… aunque hay que admitir que probablemente bajo la presión positiva derivada de la expectativa de su compra.

2.- RESULTADOS 1T’14.- Presentó ayer unas cifras poco alentadoras: Ventas 170M€ (-14,2%); Ebitda 19,6M€ (+29,6%); BNA 3,6M€ (-17,5%). Parece que las cifras están penalizadas por la financiación de circulante por un aumento de las compras de materias primas aprovechando los mejores precios y calidades del principio de campaña. Sin embargo, eso sólo explicaría la diferente evolución entre el Ebitda (+29,6%) y el BNA (-17,5%), pero no la caída de las Ventas (-14,2%).

3.- OPINIÓN.- La oferta de CVC a 0,38€/acc. implica una capitalización de 439M€. Si añadimos los aprox. 506M€ de deuda, obtenemos un EV de aprox. 945M€. Si extrapolamos (más o menos) el Ebitda del 1T al conjunto del año, podríamos aceptar una estimación de unos 80M€. Eso daría como resultado un EV de 11,8x, que no es un multiplicador bajo (barato), sobre todo si tenemos en cuenta que se trata de una compañía no sólo de alimentación, sino involucrada en las fases primarias del negocio, sector en que los márgenes son reducidos y difíciles de gestionar. Por tanto, la oferta de CVC nos parece más que adecuada y pensamos que el aumento de valor futuro de la compañía vendrá más bien por su aumento de dimensión (adquisiciones) que por otras vías más convencionales, como el crecimiento orgánico o la mejora de márgenes. Ante esta expectativa, recomendamos Vender al mejor precio posible siempre que éste sea superior a los 0,38€ que paga CVC, que identificamos como un “suelo”, tanto para la valoración como para la cotización. 



ANALISIS TECNICO por Bolsacanaria.info