Bestinver está apostando fuerte por el valor. En el último mes llevan acumuladas 39684 acciones. Además Acerinox es una de las posiciones más fuertes en su cartera. Las empresas del acero tiene el handicat de que son tremendamente cíclicas, y por tanto no me suelen interesar mucho. La estrategía Buy & Hold fracasaría estrepitosamente en este tipo de compañías. No me suelo perder ningún año las conferencias anuales y charlas que suele dar García paramés, explicando su filosofía de inversión y cuales son sus principales posiciones en cartera. Se aprende mucho escuchándole porque suele ver todo con bastante clarividencia. Lleva un tiempo defendiendo que el ciclo expansivo del acero ya está aquí y a tenor de los datos de demanda no se ha equivocado. La demanda de acero creció el año pasado un 3,6% y este año las estimaciones apuntan a que crecerá un 3,1%. Entre el año 2008 y 2012 la demanda no paró de decrecer. Podemos decir que el ciclo expansivo del acero comenzó en 2013. Estos ciclos se suelen caracterizar por durar varios años.
Independientemente de este hecho lo que más me ha sorprendido de Arcelor es que esta creando valor para el accionista a unas tasas bastante elevadas, posiblemente de las más altas de las empresas cotizadas en bolsa española. Todo ello tras varios años destruyendo valor. Es normal que la cotización halla sufrido un castigo bursátil pero viendo los datos parece que ha sido excesivo y lo ilustrare al final. Durante el último año el patrimonio neto en términos interanuales ha crecido en 700 millones, le sumamos los 415 millones que ha repartido en dividendos y los 657 millones que ha recomprado en acciones propias en el último trimestre. Esos 1772 millones los dividimos entre la capitalización y el valor teórico de las acciones habría crecido un 9.78%. Un porcentaje muy elevado, difícil de encontrar en otras empresas de calidad. Este calculo simplemente es una aproximación a la que se conoce como creación de valor para el accionista, pero dejando a un lado lo que serían los números gruesos y centrándose en lo que ha sucedido en estos años la situación es fantástica.
Probablemente lo mejor para el accionista de Arcelor Mittal sea ver que en los años malos del sector la empresa no sólo no ha perdido solidez sino que ha salido fortalecida. Su deuda ha bajado y hoy representa un 44% sobre el patrimonio neto. Es decir, muy baja para un sector tan intensivo en capital que requiere de unas inversiones monumentales. Todo ello sin contar que su caja se ha mantenido (6000 millones), lo que haría que su deuda neta medida en términos porcentuales sea realmente irrisoria.
Su posición de líder en un sector hace que mientras otras empresas más pequeñas las pasaran canutas y algunas hallan tenido que cerrar o ser adsorbidas. Arcelor sea más fuerte hoy respecto a su competencia que años atrás. La principal barrera de entrada en este sector es el dinero. Es muy difícil competir con un transatlántico teniendo una patera. Es muy diferente a ciertas ramas del sector tecnológico que tanto me gusta, donde simplemente con una gran idea, talento y el efecto red una pequeña empresa puede dejar obsoleto el producto de una gran multinacional con una inversión baja. Arcelor seguirá siendo el líder del mercado unos cuantos años más.
Antes he dicho que el castigo bursátil ha sido demasiado alto. Sólo voy a dejar unas cifras:
Capitalización: 17340 millones de €
Patrimonio neto (2013) : 48923 millones de €
Ventas netas(2013) : 79440 millones de €
Free cash Flow (2013): 835 millones de €
Si la empresa tuviera un margen neto del 3%-4% cuando el ciclo expansivo está más maduro estaríamos hablando de 2000- 3000 millones de beneficio neto. Entre PER 5 y PER 8. Todo ello siendo muy conservadores ya que esta empresa ha tenido margenes cercanos o superiores al 10% durante varios años en el anterior ciclo expansivo. Es complicado conocer hasta donde va a llegar, pero podría ser una gran oportunidad de inversión.
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