Bancos europeos: actualización

Fuente: Bankinter

El índice de bancos europeos registra un mejor comportamiento que la media del mercado en el conjunto del año con una rentabilidad acumulada del +2,7% (vs +1,8% del EuroStoxx 50) a pesar de las caídas registradas el último mes. Entre las entidades que mejor evolución presentan se encuentran Intesa (presente en nuestras carteras modelo desde comienzos de año) y los principales bancos franceses. Los bancos españoles registran un mal comportamiento tanto en términos absolutos con caídas comprendidas entre el -27,7% de Banco Santander y el -0,4% de BBVA) como en relación a los índices de referencia (Eurostoxx Banks, Eurostoxx 50 e Ibex -35). 

Nuestra visión: 

Entendemos que el peor comportamiento de los bancos españoles está estrechamente relacionado con los siguientes factores: 

(i) el aumento de la presión competitiva en los diferenciales de crédito, especialmente en el segmento de Pymes, el limitado potencial de ahorro en los costes de financiación minorista y la menor aportación de las carteras ALCO al margen de intereses en el mercado doméstico y 

(ii) la exposición de los dos grandes bancos españoles (Santander y BBVA) a Latinoamérica donde la percepción del riesgo ha aumentado significativamente desde el pasado mes de agosto. Cabe destacar que la agencia de calificación crediticia S&P ha recortado recientemente el rating de Brasil un escalón hasta BB+ (bono basura) y ha fijado el “Outlook” en negativo, el “Credit Default Swap” a 5 años cotiza en 395 pb situándose en máximos de los últimos seis años y el entorno macro se ha deteriorado notablemente con una economía en recesión (el PIB cae - 2,6% en el 2T´15 vs -1,6% en 1T´15). 

Estrategia: 

Mantenemos nuestra apuesta estratégica por Intesa ya que entendemos que el banco jugará un papel fundamental en la recuperación del crédito en el mercado italiano y la elevada capacidad con la que cuenta para generar recursos adicionales mediante la venta de activos no estratégicos e introducimos Caixabank a nivel doméstico en sustitución de Santander. Entendemos que Santander presenta un elevado potencial de revalorización a largo plazo (12-18 meses) pero el deterioro de la situación económica y crediticia en Brasil donde el banco genera el 20,0% de los beneficios y el coste del lanzamiento de la cuenta 1,2,3 en España (estimamos una inversión de 300 M€) penalizarán la cotización del valor a corto plazo.