MERLIN PROPERTIES: resultados semestrales

Presenta resultados levemente superiores a las expectativas en 2T16. Aumento en la valoración de los activos y en las tasas de ocupación.- 

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): 

-Los ingresos por rentas (1S16) ascienden a 154,6 M€ (+136%) frente a 153,1 M€, aunque la comparativa está condicionada por la incorporación de los activos de Testa en el segundo semestre de 2015. 

-Los ingresos por rentas del 2T16 considerado individualmente ascienden a 77,8M € frente a 76,8 M€ en  1T16. 

-El Ebitda recurrente 1S16 asciende a 135,5 M€ (+130,2%) y el Ebitda recurrente en 2T16 aumenta hasta 68,5 M€ (+2,2% con respecto a 1T16). 

-El flujo de caja operativo se sitúa en 98,7 M€ y 

-el beneficio neto en 80,6 M€. 

-El valor neto de los activos es 3.423 M€ (+7,6%) con respecto a Dic 15, debido a la revalorización de los activos según el informe elaborado por Savills (325 M.€) y a las adquisiciones realizadas durante el período (149,4 M€). 

-El yield medio de la cartera se ha reducido hasta 5,0% frente a 5,3% al cierre de 1T16 como consecuencia fundamentalmente de la compresión de cap rates en centros comerciales (5,3% frente a 5,8% en 1T16). 

-La ocupación media de la cartera de inmuebles aumenta hasta 95,5% frente a 94,5% en 1T16 con un avance significativo en el área logística (98,2% frente a 93,5% en 1T16). 

-La deuda financiera neta se sitúa en 3.124 M€ lo que permite que el apalancamiento (medido como LTV) se sitúe en 47,9% frente a 49,8% en Dic15. 

Estas cifras corresponden al cierre del 2T16 y no incluyen la adquisición de los activos de Metrovacesa, que fue aprobada por los accionistas el 15 de septiembre. 

OPINIÓN: 

Los resultados del 2T’16 confirman la evolución positiva de los ingresos y la capacidad de la compañía para aumentar sus márgenes operativos por la mejora de rentas y tasas de ocupación, con una contratación de 311k m2 en 2T16 (sobre un total de 1,9 millones de m2). La tendencia de revalorización de activos en el segmento comercial permitirá que los yields continúen reduciéndose en próximos períodos. Asimismo, un LTV del 47,8% junto con el cómodo perfil de vencimientos y el bajo coste financiero (2,4% en promedio, con un 86,9% a tipo fijo) contribuye a mantener limitado el riesgo de la compañía. La compañía presentó estos resultados tras la apertura del mercado ayer y la cotización repuntó hasta 10,32€, lo que implica un descuento de -0,8% con respecto al NAV previsto tras adquisición de Metrovacesa y un potencial de +20,1% con respecto a nuestro precio objetivo de 12,4€ por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de “Comprar”. 

Fuente: Bankinter