¿Qué nos puede decir hoy Draghi?

Fuente: Bankinter


 ¿Qué podemos esperar hoy del BCE?


La reciente apreciación de los bonos (Bund en 0,90%) y especialmente de bonos periféricos (B10A en Grecia en 6,55%; España en 2,08%), descuentan que el BCE presentará hoy un programa de compra de activos (ABS y cédulas) ambicioso. ¿Qué puede entenderse por ambicioso?

Desde nuestro punto de vista una cantidad superior a 400.000 M€, que es el importe inicial estimado en los T-LTROs y que fue muy bien recibido por el mercado, es decir con subidas en el precio de los bonos, las bolsas y caídas del euro (bueno para la recuperación). ¿Es probable que se anuncie hoy?. Sí y nuestro razonamiento es el siguiente:

(i) La inflación se encuentra en niveles históricamente bajos (+0,3%) y muy alejada del objetivo del BCE (2,0%).

(ii) Uno de los argumentos esgrimidos por Draghi para diferenciar el riesgo de deflación en la Eurozona de la experiencia vivida en Japón ha sido la anticipación, así como la determinación, del BCE para actuar y, aunque lo ha hecho en junio y septiembre, los riesgos siguen al alza (IPC inferior a lo esperado y datos de confianza empresarial y de inversión a la baja).

(iii) La depreciación del euro, aunque no se haya establecido ni vaya a reconocerse en ningún momento como una estrategia intencionada, ha pasado a ser una variable determinante para la recuperación europea, sobre todo debido a la resistencia y lentitud con que los gobiernos aplican las reformas estructurales necesarias.

(iv) El tamaño del programa gana importancia tras conocerse las solicitudes de la banca en primer T-LTRO, relativamente bajas(entorno a 85.000 M€). ¿Qué cantidad puede anunciar? Estimamos que en el entorno de 600.000 M€ ¿Porqué? En la última rueda de prensa, Draghi insinuó que el BCE se sentía cómodo con un balance de 3Bn€. Si tenemos en cuenta que el balance actual ronda 2,0Bn€ y que el impacto esperado de los T-LTROs se encuentra entre 400.000M€ y 800.000M€ (en cuatro años) la cuenta podría ser como sigue:

1Bn€ (objetivo) – € 0,4Bn€ (inicial) de T-LTROs = 0,6Bn€.

 ¿Es posible que esta cantidad se supere? Sí pero lo más probable es que no en demasía porque estaría enviando un mensaje confuso al mercado que podría interpretar que los bancos no solicitan el importe máximo asignado en el programa TLTRO y que la liquidez es inyectada a través de la compra de ABS (y cédulas), que también tiene un efecto positivo en los mercados de capitales pero menos directo en la economía real.

Por último, creemos que hoy el lenguaje del BCE (“forward guidance”) continuará siendo pro-mercados (especialmente pro-bonos), ya que se interpretará lo siguiente:

(i) la capacidad de actuación del BCE no termina con este programa;

(ii) la compra de deuda soberana es posible y factible, aunque hasta ahora no se haya llevado adelante
en la práctica;

(iii) los bancos europeos se verán al final forzados a aprovechar las oportunidades de extrema liquidez que el BCE les brinda, y

(iv) el programa puede ampliarse a los activos de menor calidad (especialmente favorable para los periféricos).