MERLIN PROPERTIES: resultados

Sólido incremento de Ebitda y BNA por la consolidación de Testa, con ingresos levemente superiores a las expectativas.

 

Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters):

-Ingresos 76,8 M.€ vs. 75,8 M.€ estimado vs. 32,1 M.€ anterior;

-Ebitda 66,9 M.€ vs. 29,7 M.€ anterior;

-BNA 45,2 M.€ vs. 19,6 M.€ anterior.

-El yield medio de la cartera se mantiene en 5,3% y la ocupación media de la cartera de inmuebles en 94,5%, cifras muy similares a las del cierre de 2015.

-El Valor bruto de los activos (GAV) según valoración realizada a 31 de diciembre por Savills y el -Capex del 1T16 se sitúa en 6.202 M.€, de los cuales 5.842 M.€ se encuentran actualmente en explotación.

-La deuda financiera neta se sitúa en 3.138 M.€, con un período medio de vencimiento de 5,6 años y un coste medio de 2,17%, por lo que el apalancamiento se sitúa en un nivel muy próximo al 50%.

 

OPINIÓN:

Los resultados del 1T’16 confirman la evolución positiva de los ingresos y la capacidad de la compañía para invertir y fortalecer su cartera de activos sin aumentar su apalancamiento, por lo que la cotización se mantendrá respaldad pero no debería repuntar significativamente debido a la estabilidad en yields y tasas de ocupación. El valor neto ajustado de la cartera de activos (NAV) por acción es 9,34€, por lo que la compañía no cotiza con una prima significativa sobre NAV (+2,7%) y mantenemos la recomendación de Comprar. Precio Objetivo: 11,8€; Cierre: 9,59€.

 

Fuente: Bankinter

 

Además de la inversión directa en activos inmobiliarios, comienzan a ganar visibilidad otras alternativas en activos más líquidos que exigen menor volumen de inversión, como las compañías cotizadas del sector inmobiliario, para las que también conviene ser extraordinariamente prudentes, seleccionando sólo aquellas compañías que cumplan con estos requisitos:

 

(i) Modelo de negocio centrado en actividad patrimonial frente a la promoción.

(ii) Activos de calidad ubicados en zonas core.

(iii) Cartera concentrada en los segmentos de oficinas y retail con menor peso de activos residenciales y hoteleros.

(iv) Ratios de apalancamiento sostenibles.

(v) Capitalización bursátil, cartera de activos, volumen de negociación y free-float elevados en relación a sus comparables del sector que permitan obtener economías de escala y proporcionen liquidez al inversor.