Análisis fundamental de Técnicas Reunidas

Fuente: Bankinter

Compañía sólida, pero mal “timing” de mercado. Revisamos a la baja nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar y reducimos Precio Objetivo hasta 39,5€/ acc. (potencial +14%) desde 46,9€/acc. anterior.

Técnicas Reunidas (TR) se está viendo afectada por la caída en el precio del petróleo. Según nuestras estimaciones, si la caída en el precio se convierte en algo estructural y consolida en el entorno de 40$/50$/barril, podría suponer una reducción de incluso -20% en la actividad futura de TR con respecto a nuestras expectativas anteriores, ya que las empresas de infraestructuras de petróleo reducirán su inversión en este tipo de compañías. Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media de Incremento) en los próximos cuatro años (2014/2018) +2,2%, lo que supone una severa reducción con respecto a +5% estimación anterior, la cartera de pedidos aumentará +0,5% vs 0,8% anterior, el Ebitda +2,2% vs +5% anterior y el BNA +2,3% vs +5,2% anterior. Este hecho justifica una revisión a la baja de nuestra recomendación. 

En nuestro modelo de valoración estimamos un WACC (coste de los recursos) de 7,8% (no introducimos ningún cambio sustancial), cifra que coincide con el coste de capital (ke) al no tener deuda. Sin embargo, aumentamos la prima de riesgo hasta 850 p.b. desde 750 p.b. anterior con el objetivo de recoger “holgadamente” el riesgo derivado de la caída en el precio del petróleo. Obtenemos un Precio Objetivo de 39,5€/acc. (potencial +14%), equivalente a un PER´15 de 16,2x, que puede parecer elevado pero que es compensado con una rentabilidad por dividendo también elevada (3,5%). A pesar de la revisión a la baja de nuestra recomendación, reiteramos que es una buena compañía, pero que enfrenta un timing adverso. 

Presenta un balance sólido, elevada visibilidad de ingresos y no tiene deuda (caja neta de 637M€ con Fondos Propios de 470M€ y ROE de 26,7%). Por todo ello, si el precio del petróleo se estabilizase en niveles superiores a los actuales (aunque nosotros estimamos que se estabilizará en el rango 40/50€ y en base a ese nivel hemos actualizado valoración), no descartamos revisar al alza tanto nuestra recomendación como precio objetivo. Recordamos que Técnicas Reunidas no es un valor recomendado en nuestras Carteras Modelo de Acciones.