Gamesa : Compra por fundamentales

Fuente: Bankinter


Amplía capital aceleradamente por un 10%. 

Ayer colocó 25.388.070 acciones, a un precio de 9,30€acc., lo que supone un descuento de -
4,66% con respecto al cierre del lunes.Con esta ampliación, captó 236,22M€ que espera
destinar a fortalecer el balance y a inversiones en la producción eólica onshore en países emergentes y el negocio eólico marino offshore. El nivel de demanda fue elevado: dos veces la oferta, e Iberdrola ha anticipado ya que acudió a la operación para mantener su participación del 19,61%. Ayer el valor cerraba con una caída de -5,5% y podría continuar sufriendo algo más en el rabioso corto plazo. No obstante, pensamos que será tan sólo en los próximos días, después el valor debería estabilizarse. Mantenemos nuestra recomendación en Comprar.




ANALISIS DEL 31 DE JULIO 2014

Principales accionistas: Iberdrola (19,7%)  Norges Bank (3,4%)

Gamesa presentó resultados 1S´14 que fueron muy bien acogidos porel mercado. En nuestra opinión, es ahora cuando está recogiendo losfrutos de los fuertes esfuerzos que ha tenido que realizar en los
últimos años y de una estrategia focalizada en producción y clientesen mercados internacionales, fundamentalmente emergentes.

Pensamos que son varios los aspectos que continuarán impulsando al valor:

(i) Resultados alentadores: los ingresos aumentaron (+13%) hasta1.262M€, Ebitda (+10%) hasta 158M€ y BNA (+90%) 42M€. Gamesaconsigue además reducir endeudamiento hasta 549M€ (-71M€) lo que
sitúa el ratio DFN/Ebitda en 1,8x vs 2,2x de 1S´13. Finalmente,destaca positivamente el incremento en los niveles de actividad que se materializan en un aumento de ventas hasta 1.187MW (+25%),por lo que se sitúa en la parte alta del rango estimado para el conjunto del año (2.200MW/2.400MW) y permite cerrar el trimestre con el 100% del volumen comprometido para el conjunto del año. El libro depedidos asciende a 1.297MW (+54%).

(ii) Positiva evolución de las principales áreas de Negocio: Aerogeneradores (1.051MM€, +12%) y Operaciones y Mantenimiento(O&M) (212M€, +18%).

(iii) Con estos resultados Gamesa va cumpliendo con el guidance comprometido para el conjunto de 2014, que incluye que el margen Ebit >6% (6,5% en 1S´14 vs 5,9% 1S´13), volumen de actividad en un
rango 2.200MWe-2.400MWe, DFN/Ebitda <1,5x y ROCE 8,5%/10% (7,5% en 1S´14 vs 5,3% en 1S´13). Por el lado negativo, se aprecia cómo todavía genera caja negativa por -129M€ (objetivo 2014 >0) y
un capital circulante sobre ventas que asciende a 17% (objetivo 2014<10%). En cuanto a 2015, Gamesa no proporciona un guidance, tan sólo una visión que estimamos será revisada al alza en los próximos
trimestres si la evolución continúa siendo favorable.

(iv) Entrada de Gamesa en el sector offshore: mediante una alianza con Areva ha conseguido entrar en el negocio eólico marino. Nuestra opinión es favorable ya que es un sector de alto crecimiento y
complementario a su negocio tradicional, lo que supone una nueva fuente de ingresos. Según la propia compañía, se espera que las instalaciones tripliquen su contribución al total de instalaciones
globales en los próximos 5 años hasta el 16%. Su entrada en el sector constituye una apuesta estratégica, si bien es cierto que hay que considerar el riesgo que implica estar en una fase inicial del
desarrollo. La alianza Gamesa/Areva comienza su funcionamiento con una cartera de proyectos de 2.800 MW.

(v) Mayor visibilidad del entorno regulatorio: Gamesa se debería ver beneficiada de un incremento de los objetivos de contribución de las energías renovables, fundamentalmente en Alemania, Francia,
México e India.En coherencia, hemos mejorado nuestra percepción sobre la compañía, si bien es cierto que hay que considerar determinados riesgos, como la fuerte presencia que tiene en mercados emergentes y
el impacto de la depreciación de las divisas. Además, el desarrollo offshore se encuentra todavía en una fase preliminar y aún tiene reducida visibilidad.

¿Cuál es nuestra recomendación? Nuestra recomendación es Comprar con una estimación de "valor razonable" no inferior a 13,9€. Hemos realizado nuestra valoración en base a descuento de flujos de caja.Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media Anual de Incremento) +5% en los próximos cinco años, Ebitda +8% y el BNA+19%. El WACC (coste de los recursos) aplicado ha sido 7,5%, lo que parece estricto considerando la previsible mejora del crédito en los próximos trimestres. La Prima de Riesgo aplicada ha sido 5%, ya quepensamos recoge el riesgo derivado de su fuerte presencia en
mercados con elevado riesgo como Brasil, México o India. Con estas hipótesis y teniendo en cuenta todo lo anteriormente expuesto obtenemos un precio objetivo de 13,9€/acc. lo que implica un potencial de +40%. Si analizamos el histórico, este Precio Objetivo se encuentra aún alejado del máximo alcanzado por Gamesa en junio de 2007 (36,4€).

Desde Análisis Bankinter seguimos recomendando sobreponderar compañías industriales en este momento del ciclo, siendo Gamesauno de los mejores ejemplos para beneficiarse de la rápida mejora del mismo.