Por Dpto. Análisis Bankinter
Bolsas:"Adaptación y digestión, sin que llegue a ser
grave. Movimiento táctico, no estratégico."
La SEMANA PASADA China continuó ofreciendo síntomas de
debilitamiento que cada vez inquietan más y tuvo lugar la primera
subida de tipos por parte de una economía desarrollada (N.Zelanda).
WS ofreció un aspecto más sólido que el resto de mercados, gracias en
parte al flujo de operaciones corporativas (OPVs + M&A). El mercado
siguió ofreciendo un contraste cada vez más obvio: enfoque
constructivo en las economías desarrolladas y preocupante en las
emergentes. Por ej., Rusia ha tenido que continuar cancelando todas
sus emisiones de bonos, mientras que Irlanda ha regresado al
mercado al emitir un 10 años sin ninguna dificultad. La Producción
Industrial en la UEM (España inclusive) y R.U. sigue mejorando, al
tiempo que ralentizándose en China. Es un contraste que introduce
desorientación, pero que en realidad refuerza nuestra perspectiva de
que tiene lugar un ciclo expansivo más bien concentrado en los
desarrollados, lo que obliga a moverse rápido o sufrir.
ESTA SEMANA tenemos un flujo elevado de indicadores macro
americanos, además del ZEW alemán de mañana (que no parece que
vaya a salir bueno), pero quedarán relegados a un segundo plano
porque las únicas 2 referencias importantes son CHINA y UCRANIA. El
mercado se encuentra en una especie de proceso de ADAPTACIÓN y
DIGESTIÓN a un contexto algo diferente caracterizado por unos
riesgos al alza a corto plazo. No ocurre nada más grave, por ahora,
pero el corto plazo está volviéndose más duro y parece ineludible
tomar alguna medida táctica (aún no es necesario ningún cambio
estratégico) para adaptarse. Nuestra primera medida ha sido reducir
tácticamente un poco el riesgo asumido por nuestras Carteras Modelo
de Fondos en nuestra revisión de la semana pasada, cuyo informe
actualizado publicaremos hoy o mañana (dependiendo de cuándo
estén disponibles los valores liquidativos).
El mercado se encuentra en proceso de ADAPTACIÓN a un ciclo que se
confirma - como hemos venido adelantando desde finales de 2013 -
estará menos apoyando en los emergentes, siendo China la principal
preocupación a corto plazo. Sobre China ya hemos escrito
insistentemente durante la semana pasada, por lo que resultaría
reiterativo volver ahora sobre ello. Lo fundamental es que no
alcanzará a cumplir su objetivo de PIB’14 +7,5%, que eso no
proporcionará más empleo sino menos, y que el funcionamiento de su
sistema financiero es cuestionable. Esto tiene 2 consecuencias
prácticas como oportunidades de corto plazo: (i) Las materias primas
industriales seguirán abaratándose, y (ii) las compañías de lujo
(LVMH, etc) se verán seriamente afectadas. Sin embargo, desde un
punto de vista estructural y no estrictamente de corto plazo, este
debilitamiento de los emergentes ofrecerá 2 ventajas competitivas no
despreciables para el ciclo de las economías desarrolladas:
desplazamiento de los flujos de fondos (tanto en financiación como
en inversión) hacia éstas desde los emergentes y ausencia de
tensiones de precios gracias al abaratamiento de las materias primas.
Esto no resultará en absoluto irrelevante…
Pero el mercado también se encuentra en proceso de DIGESTIÓN con
respecto al conflicto entre Ucrania y Rusia, que creemos no ofrecerá
un desenlace rápido pero, a cambio, sólo tendrá consecuencias
comerciales y políticas, pero no de alcance dramático.
Con respecto a Japón, que recientemente bajamos a Neutral desde
Comprar, sigue sin anunciar medidas estructurales (“tercera flecha”)
para compensar la subida de los impuestos sobre el consumo que
adoptará el 1 de abril. Con esa inacción y ante el riesgo de apreciación
del yen por el deterioro del contexto a corto plazo lo lógico es que el
Nikkei sufra de manera no despreciable. Nuestra idea de la semana
pasada de tomar una posición ultrainversa sobre el Nikkei vía ETFs ha
proporcionado una rentabilidad superior a +7%.
Por el momento, es conveniente “esperar y ver” algún tiempo más,
aunque no mucho porque el tiempo para reaccionar se agota. En ese
sentido, esta semana será determinante para tomar el pulso al
mercado. Aunque pensemos que lo que sucede no frustra el actual
ciclo económico expansivo y que incluso lo refuerza en el frente de las
economías desarrolladas, si el mercado no se estabilizase esta
semana (pero es probable que sí se estabilice) lo lógico sería adoptar
algún cambio estratégico. Pero todavía es pronto. En los próximos
días lo lógico sería que las bolsas se estabilizasen, que el euro no
rebasase el nivel 1,40, que el yen se aprecie hacia 140, que los bonos
soberanos periféricos aguanten bien, que los “core” se refuercen (en
aprox. 1,50%/1,55% el Bund y 2,60%/2,70% el T-Note, p.ej.) y que el
oro actúe como refugio y se dirija hacia 1.400$ o superior.
CAMBIOS DE RECOMENDACIÓN Y POSICIONAMIENTO.-
(i) Creemos que la crisis de los
emergentes continuará vigente durante los próximos meses y en consecuencia, el flujo de fondos saldrá de estos países para dirigirse a los desarrollados, y en especial, a los periféricos. Por estos motivo, mejoramos nuestra recomendación de Portugal desde Infraponderar hasta Neutral y modificamos a peor nuestra recomendación de Turquía y Europa del Este desde Neutral hasta Infraponderar.
(ii) La desaceleración de China implica una menor demanda de materiales, por lo que sus precios se verán
presionados a la baja. Así, pasamos las
Materias Primas Industriales de Neutral a Infraponderar.
(iii) La inestabilidad geopolítica y los problemas de las economías emergentes podrían incrementar el atractivo del
ORO en su faceta de activo refugio. Por este motivo mejoramos nuestra recomendación desde Infraponderar hasta Comprar.
(vi)
Aerolíneas: Por la mejora del ciclo económico sobre todo en los países desarrollados y la caída de los
combustibles, mejoramos nuestra recomendación desde Infraponderar hasta Neutral.
(v) El sector
Utilities está ajustando su capacidad a la caída de la demanda algo que, unido a los cambios
regulatorios, ya estaría recogido en precio. Por este motivo mejoramos su recomendación de Infraponderar a Neutral.
(vi)
Inmobiliario activos: Se verá favorecida por los bajos tipos de interés y la recuperación de las economías desarrolladas, por ello mejoramos nuestra recomendación desde Neutral hasta Comprar.
