BANCA EUROPEA: castillo de naipes

BANCOS ESPAÑOLES: ojo a sus balances

Fuente: elmundo.es

Los bancos españoles acumulan en sus balances 350.000 millones de activos problemáticos de los que deben desprenderse si quieren hacer frente al mayor problema que se les plantea ahora, la falta de rentabilidad. La mayor parte de ellos han reforzado su capital para cumplir las obligaciones regulatorias que exige el Banco Central Europeo (BCE).

Pero la burbuja inmobiliaria estallada en 2008 y la crisis financiera posterior han cargado sobre los balances de las entidades créditos fallidos, inmuebles y créditos aplazados por un valor equivalente a una tercera parte del PIB español, según datos recogidos por la agencia de calificación Moody's a partir de datos de la Autoridad bancaria Europea y el Banco de España.

De los 350.000 millones de euros acumulados en los balances de las entidades, aproximadamente 140.000 millones corresponden a préstamos fallidos o NPL por sus siglas en inglés, mientras que el resto se reparte entre activos como promociones inmobiliarias y suelo en poder de los bancos y préstamos cuyo cobro se prolonga por las dificultades del deudor para hacer frente a los pagos.

En su conjunto, el lastre que supone cargar con esta morosidad, resta a los bancos margen de maniobra para afrontar su otro gran problema: la política monetaria de tipos cero, que entre enero y junio redujo un 1,3% los ingresos de los bancos cotizados en Bolsa.

Resolver este problema exige a las grandes entidades recurrir al mercado para deshacerse de sus préstamos malos aunque sea con descuentos medios del 30% de su valor. Las fórmulas pueden ser las que preparan entidades como Banco Popular, que sacará a Bolsa una filial en la que incluirá hasta 6.000 millones de euros de activos tóxicos, o el empaquetamiento y venta de préstamos e inmuebles a fondos especializados en su gestión. En total, según la consultora Deloitte, las entidades tienen en oferta activos problemáticos por valor de 20.000 millones de euros.

Los analistas de Moody's consideran que el ritmo de reducción de préstamos fallidos o NPL de los bancos españoles es evidente. "Pero no es igual de visible en el volumen de inmuebles adjudicados o préstamos aplazados que se clasifican como no fallidos", explican María Cabanyes y Alberto Postigo, analistas de la agencia de calificación, que consideran imprescindible incluir esta última categoría de préstamos en la etiqueta de "problemáticos" para no ocultar riesgos.

Moody's, que estima en alrededor de 100.000 millones de euros los préstamos aplazados por los bancos españoles, destaca que según los ejercicios de transparencia elaborados por la Autoridad Bancaria Europea, España es uno de los sistemas bancarios más expuestos al problema de activos problemáticos.

"Esperamos que el volumen de activos problemáticos siga descendiendo y que incluso se acelere el ritmo por el enfoque de los bancos y de los reguladores en reducir estos activos improductivos", reconocen.

Aumento de la actividad vendedora

Por este motivo y porque a partir del próximo 1 de octubre entra en vigor un nuevo método de cálculo impuesto por el Banco de España para provisionar estos activos, el mercado financiero al que acuden bancos, fondos y consultoras para asesorar en el intercambio préstamos dudosos o inmuebles cargados de deudas incobrables se prepara para una gran actividad.

En realidad, se trata de un mercado inmobiliario y financiero que mueve miles de millones con gran discreción. "Todos dicen que van a vender carteras millonarias pero lo que no explican es el precio al que están dispuestos a hacerlo", explican fuentes de una entidad financiera. A la espera del efecto que tenga la nueva regulación y las necesidades de cada banco para limpiar su balance, fondos de inversión como Apollo y Cerberus tienen en estudio distintas operaciones que harán cambiar de manos decenas de miles de préstamos de entidades como Sabadell, CaixaBank, Bankia, Popular, Deutsche Bank...

Primero fué E.ON, ahora le toca a RWE

Salida a bolsa de Innogy. Ya está en marcha la OPS y OPV de Innogy que saldrá a bolsa el próximo 7 de octubre. La compañía, fruto del spinoff de RWE, colocará 55,6M de acciones nuevas (10% del capital) y RWE venderá 83,3M de las acciones que posee a un precio de entre 32 y 36 euros/acción. 

OPINIÓN.

La operación podría alcanzar los 5.000M€ convirtiéndose en la mayor OPV europea desde 2011 y la mayor en Alemania desde el año 2000 (Deutsche Post). La venta ayudará a RWE a reducir su abultada deuda (28.300M€) al tiempo que podría impulsar su capitalización. A cierre del viernes se situaba en 9.067M€, muy por debajo de la capitalización que podría alcanzar Innogy, unos 20.000M€. En principio RWE retendrá el 75% del capital de Innogy pero podría volver a vender otro paquete en un futuro. De alcanzarse el precio máximo y contando con una DFN de 21.000M€ (cierre de junio) se estaría pagando un ratio EV/EBITDA de 9,7x, razonable para una compañía con un peso importante de las actividades reguladas. Hay que recordar que Innogy aglutina los negocios de renovables, redes y comercialización minorista.

Fuente: Bankinter

Spinoff de E.ON:
http://rastreandovalor.blogspot.com.es/2016/09/un-valor-que-naceuniper.html

20 empresas españolas recomendadas

Fuente: Departamento de análisis de Bankinter

BBVA: La cuenta de pérdidas y ganancias muestra signos claros de mejora. Los ingresos crecen +18,2% en términos constantes (frente a +14,9% en el primer trimestre de 2016) y elmargen neto sube +15,2% (frente a +4,9% en el primer trimestre de 2016). La tasa demoramejora hasta el 5,1%, la cobertura semantiene estable en el 74% y la ratio de capital (“fully loaded”) aumenta hasta el 10,71% (frente a el 10,54% en el primer trimestre de 2016) principalmente por la generación orgánica de capital (+28 puntos básicos).

Cellnex: Los resultados de la compañía siguen mostrando su fortaleza operativa. En el primer semestre de 2016 sus ingresos crecían a doble dígito al igual que el EBITDA (Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones), EBIT (Beneficio antes de intereses e impuestos) y BNA (Beneficio neto atribuible). Todo ello acompañado por una significativa reducción de deuda. En nuestra opinión, esta tendencia se afianzará en próximos trimestres.

DIA: Mantenemos Día por la estabilidad de su negocio. Los resultados del primer semestre de 2016 muestran la buena evolución del negocio típico y la recuperación o buena defensa del Margen Ebitda. Hemos mejorado la recomendación a comprar desde neutral. Valoración estimada (6,50 euros por acción)

Gamesa: Resultados del segundo trimestre de 2016 muy buenos por segundo trimestre consecutivo. Sobre todo la División de Aerogeneradores: 1.964 millones de euros (+38%) y 2.180 millones de vatios, cifra que extrapolada a año completo (aunque no siempre tiene sentido hacer esto) supera los 4.000 millones de vatios de objetivo actualizado. Creemos que la Compañía seguirá sorprendiendo positivamente y eso hace muy probable que la cotización lo refleje.

Mediaset: Durante la primeramitad del año, Mediaset logra crecimientos sólidos, a tasas significativas ymejores de lo estimado. Esta evolución refleja de nuevo la eficiencia de la estrategia de gestión de costes de la compañía. En términos de audiencia sigue superando ampliamente a sus competidores, y en especial a A3Media.

Bankia: El ratio de capital CET- I "fully loaded" se sitúa entre las más elevadas a nivel europeo; la evolución del saldo de dudosos y las entradas netas en mora soportan un escenario de menores provisiones durante los próximos trimestres; la gestión de costes compensa parcialmente la presión en márgenes y la caída en los tipos de interés y; cotiza con unos múltiplos de valoración (P/VC de 0,7 x y PER de 9,0 x ) atractivos en relación al perfil de riesgo del banco.

ACS: Mantenemos si cambios el peso del valor en cartera tras haber descontado ya el guidance de beneficio para 2016 inferior a nuestras estimaciones. PSeguimos pensando que es atractivo el incremento de su cartera de pedidos en Norteamérica, la mejora de márgenes en el negocio de construcción y unos niveles de apalancamiento asumibles.

Cie Automotive: Sus cifras siguen reflejando el buen momento que atraviesa la compañía. Sus margen EBITDA se sitúa en 14,8% (desde 13,9% en el primer semestre de 2015) y su margen EBIT en 10,3% (frente a 9,3% en el primer semestre de 2015). Niveles realmente sólidos en el sector automoción. Buena evolución que favorecerá el cumplimiento de su Plan Estratégico.

Abertis: La cotización debería verse respaldada por el crecimiento del tráfico en España (+5,1%) y Chile (+4,6%). Las recientes adquisiciones de Autopista Central (Chile) y el Plan Relance en Francia amplían el períodomedio de vida de sus concesiones. Rentabilidad por dividendo cercana a 5% en un entorno de tipos de interés cercanos a 0%.

Viscofan: El mercado penalizó en exceso la rebaja de objetivos para 2016: Ventas entre -1%/+1% (frente a +2%/+4% antes); Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) +0%/+2% (frente a +4%/+6% antes) y Beneficio neto atribuible (BNA) +6%/+8% (sin cambios). Se justifica por la debilidad de de LatAm y la volatilidad de las divisas. Estando ya en precio a los niveles actuales, hay valor en la compañía.

Enagás: La compañía ofrece un suave crecimiento que ha de valorarse teniendo en cuenta el escenario actual de volatilidad. Además, viene acompañado por una rentabilidad por dividendo elevaday sostenible.

Lingotes especiales: Tras la publicación de sus resultados del primer semestre de 2016 nuestra recomendación sigue en Comprar y mejoramos precio objetivo hasta 17,3 euros. Un trimestre más sus cifras nos han sorprendido al alza. Lingotes sigue registrando tasas de crecimiento récord, sus márgenes no hacenmás que aumentar y su balance continúamostrando una gran fortaleza. Todo ello acompañada por una rentabilidad por dividendo superior al 5,0%.

Inditex: Casi sin exposición a Reino Unido y una vez superada la frontera psicológica de los 30 euros por acción, como esperábamos, creemos que los resultados de su segundo trimestre fiscal (cierre en julio) estarán menos afectados por la fortaleza del USD y serán bien recibidos por el mercado. Mantenemos nuestro precio objetivo en 36,60 euros, por lo que pensamos que sigue ofreciendo recorrido.

Merlin Properties: La integración de los activos patrimoniales terciarios (oficinas, centros comerciales y hoteles) de Metrovacesa es una operación positiva que permite ganar dimensión sin incrementar el endeudamiento y desconsolidar los activos residenciales. Mantenemos una perspectiva positiva sobre la evolución de los precios de activos inmobiliarios en las áreas CBD (Central Business District) de Madrid y Barcelona, que constituyen el negocio core de la compañía.

BME: Los volúmen de contratación se han reducido durante los últimos meses aunque nuestra opinión sobre el valor a largo plazo es positiva ya que cotiza con unos múltiplos atractivos y una rentabilidad por dividendo elevada.

Acciona: Los resultados del primer semestre de 2016 se han visto penalizadas por los bajos precios de la electricidad y por la desconsolidación del negocio de aerogeneradores pero seguimos pensando que la compañía se encuentra en una situación relativamente cómoda desde el punto de vista de los negocios y de la deuda, lo que le permitirá crecer.

Amadeus: Mantenemos sin cambios el peso de Amadeus en cartera. EL GDS se sigue beneficiando del el buen momento que atraviesa el sector de aerolíneas/ocio/hoteles a en los mercados donde está presente. A medio/largo plazo, el posicionamiento de la compañía es excepcional incrementando cuota de mercado así como alianzas con aerolineas.

Acerinox: Compañía industrial lider en la fabricación de acero inoxidable que se beneficará del buen momento que pasa el sector. El precio de inox se estabiliza reduciendo la volatilidad de la cuenta de resultados. Su posicionamiento en EE.UU. (NAS), Sudafrica (Columbus) y Asia (Greenfield) hace que esté excelentemente posicionada en este ciclo.

AENA: Mes a mes se confirma la excelente evolución del número de pasajeros, en particular los de carácter vacacional. En agosto se alcanzó otro máximo y esta tendencia continuará en el corto plazo. Para el cuarto trimestre de 2016 no se espera cambio de tendencia.

Red Electrica: Mantenemos el valor en cartera si bien pensamos que su potencial es limitado a partir de ahora. Sus cuentas del primer semestre de 2016 han estado en línea con lo esperado y con los objetivos marcados para el conjunto del año (BNA +5%).

20 empresas europeas recomendadas

Fuente: Departamento de análisis de Bankinter

Schneider Electric: Mantenemos la compañía tras la mejora de guidance para el negocio de construcción en EE.UU. y Europa, con la excepción de U.K (United Kingdom), donde espera una desaceleración (Brexit). Mejora del margen Ebitda (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) ajustado 2016: +0,6%/0,9%

Nestlé: Mantenemos el valor en cartera aunque reducimos algo el peso ya que se trata de un valor defensivo (beta 0,87). Desde el punto de vista de ventas, esperamos una mejora desglosada en: i) crecimientos orgánicos en torno al +3,0% e ii) incremento de precios del +0,9%. Este aspecto da una gran visibilidad a la cuenta de resultados. Presenta cifras del 1S´16 el 18 de agosto (Beneficio por acción estimado de 1,597 euros; +6% interanual). Atractiva la rentabilidad por dividendo: +3%.

H&M: Mantenemos el valor en nuestra cartera modelo con un peso del 6%, sin cambios. El segmento textil de low cost debería empezar a ofrecer crecimientos de dígito simple alto por una modesta aceleración del consumo. H&M ha acelerado el crecimiento de sus ventas desde marzo (+2%) hasta julio (+10%). Por eso las cifras de su tercer trimestre fiscal (diciembre/noviembre) deberían ser mejores. Publica el 15 de septiembre.

Inditex: Casi sin exposición a Reino Unido y una vez superada la frontera psicológica de los 30 euros por acción, como esperábamos, creemos que los resultados de su segundo trimestre fiscal (cierre en julio) estarán menos afectados por la fortaleza del USD y serán bien recibidos por el mercado. Mantenemos nuestro Precio Objetivo en 36,60 euros, por lo que pensamos que sigue ofreciendo recorrido.

Vinci: Mantenemos la constructora francesa en cartera por 3 motivos princiapalmente:

(i) Sun entrada reciente en el EuroStoxx50.

(ii) Las cifras del primer semestre de 2016 recogen un BNA que supone un incremento de +12% interanual

(iii) Buenas perspectivas de crecimiento del BNA estimado (+12% en 2016 y +8% en 2017).

SAP: Los resultados continúan evolucionado de forma muy favorable: Ventas+5,4%; Beneficio Operativo +8,8%; Margen operativo 28,9%; Beneficio por acción +2,5%.Resaltar un trimestre más los relacionados con Cloud ventas +29,9% y bookings +28,1%. La compañía confirma los objetivos para 2016, 2017 y los de largo plazo.

Deutsche Bank: cotiza con un descuento importante con respecto a la media sectorial (P/VC de 0,30x vs aprox. 0,63x de media). A pesar de la dificultad del entorno y de un ROE bajo, parece improbable que tenga que hacer frente a “impairments” adicionales o contingencias aún no cubiertas por un importe equivalente al 70% de sus Recursos Propios, que es lo que justificaría que siguiera cotizando a solo 0,30x VC. Creemos que merece la pena tomar el riesgo de adoptar una postura menos negativa.

Randstad: Los resultados del primer semestre de 2016 reflejan la buena evolución de la compañía (Ingresos +6%; Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) +10% y BNA +34%). Además, sus múltiplos siguen siendo atractivos: PER 2016 estimado de solo 12,1x frente a 17,5x de media del sector y EV/Ebitda 8,5x frente a 10,7x la media sectorial. La mejora del ciclo en Europa debería impulsar las contrataciones.

BNP Paribas: La cuenta de resultados muestra signos de mejora gracias al control de costes y el ROE se mantiene por encima del 8,0% (frente a 5,0% aproximadamente de media sectorial). Los múltiplos de valoración son atractivos y la rentabilidad por dividendo estimada se aproxima al 5,0%.

Enel: Sus cuentas del 1S'16 han sido muy positivas gracias a la mejora de márgenes en Latam e Italia. Esto le permite elevar sus previsiones del ejercicio (EBITDA 15.000 millones de euros frente a 14.700 millones de euros en el dato anterior, beneficio neto atribuible (BNA) 3.200 millones de euros frente a 3.100 millones de euros en el dato anterior).

Total: Incluimos Total en cartera con carácter táctico. Pensamos que las conversaciones entre los países miembros de la OPEP para llegar a un posible acuerdo de congelar producción darán volatilidad al crudo. La decisión final la conoceremos el próximo 26 de septiembre tras la reunión informal en Argelia en el marco del International Energy Forum.

AXA: Su cuenta de resultados irá mejorando progresivamente a lo largo de los próximos trimestres apoyada en sus principales líneas de negocio (segmento vida fundamentalmente). Además, sus ratios de solvencia se mueven en niveles muy sólidos. Todo ello acompañado, además, por una rentabilidad por dividendo de alrededor del 5,5%.

Unibail: Mantenemos su peso intacto porque los precios inmobiliarios deberían seguir subiendo suavemente en Europa ante la escasez de alternativas de inversión rentables en un entorno de tipos cero o negativos.

Adidas: Muy buenos resultados del primer semestre de 2016 con un incremento de las ventas (agrupa las marcas Adidas, Reebok, Taylor y CCM Hockey) de +15 %; Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) +43%; Beneficio antes de intereses e impuestos (Ebit) +52% y Beneficio neto atribuible (BNA) +60%. Mejora guidance para 2016 por segunda vez este año. Estima un aumento de los Ingresos >15% y del BNA +35%/39% (frente a 25% previamente estimado) hasta 975/1.000 millones d euros (frente a 750 millones de euros en 2015).

L'Oreal: Permanece en cartera con el fin de ganar exposición a compañías del sector consumo con negocios estables e ingresos predecibles (beta 5 años 0,60). Buenos resultados del primer semestre de 2016, mejora el beneficio por acción (BPA) y bate estimaciones. Además, ofrece una rentabilidad por dividendo de aproximadamente el 2,0%.

Danone: La compañía ha vuelto a confirma objetivos 2016 en ventas (entre +3% y +5%) y revisa al alza el margen operativo de 50 puntos básicos a 60 puntos básicos. A muy largo plazo, confirman que están en el buen camino para lograr los marcados para 2020. Compañía de consumo idónea en estos momentos (beta 0,86) al presentar un perfil de negocio no cíclico, ingresos recurrentes y una rentabilidad por dividendo atractiva (2,55%).

Orange: A pesar de los discretos resultados del segundo trimestre de 2016, esperamos una mejora en la calidad de los mismos a partir del tercer trimestre de 2016. Es un valor claramente defensivo (beta 0,75) con una atractiva rentabilidad por dividendo (4,5%).

Ahold: Entra en sustitución de Carrefour y seguimos favorecido Consumo No Cíclico. La reciente adquisición de la belga Delhaize ha penalizado su cotización desde el entorno de los 22 euros hasta por debajo de 21 euros, lo que consideramos una oportunidad por precio. Cotiza a un PER al go superior a al media del sector (15,8x frente a 5,2x), pero ofrece una rentabilidad por dividendo del 3% y su crecimiento esperado debería batir al sector (beneficio por acción estimado para 2017 de +11,5%).

Unilever: Creemos que Unilever debe cotizar con cierta prima con respecto al sector, que se justifica por la estabilidad de sus ingresos y márgenes, su cartera de marcas de consumo líderes, el dividend yield y la dimensión de la Compañía (capitaliza 123.770 millones de libras esterlinas), lo que proporciona gran tranquilidad con respecto a la liquidez del valor. La rentabilidad por dividendo es aún suficientemente atractiva para un contexto de tipos cero (3,2%).

Nokia: Incluimos Nokia en cartera con carácter especulativo ante los cambios de estructura que esta experimentando la compañía (adquisición de Alcatel-Lucent) y que los inversores lo están descontado muy positivamente.

Las empresas del IBEX 35 ganan 18.088 millones hasta junio, el 12 % menos

En la tabla siguiente se muestra, expresado en millones de euros, el beneficio atribuido obtenido por las empresas del IBEX 35 en el primer semestre de 2015 y 2016, así como la diferencia porcentual entre ambas cantidades:

COMPAÑÍA 1S 2015 1S 2016 %

--------------------------------------------------------

ABERTIS 1.677 510 -69,59

ACCIONA 103 596 478,64

ACERINOX 63,9 8,68 -86,42

ACS 407 388 -4,67

AENA 275 492 78,91

AMADEUS 391,5 451 15,20

ARCELORMITTAL -500 627,6

POPULAR 187,9 93,9 -50,00

SABADELL 352,2 425,3 20,76

BANKIA 556 481 -13,49

BANKINTER 197,2 286 45,03

BBVA 2.759 1.832 -33,60

CAIXABANK 708 638 -9,89

DIA 63,4 59,8 -5,60

ENAGAS 213,1 214,2 0,50

ENDESA 870 796 -8,51

FCC -11,9 54,8

FERROVIAL 267 189 -29,21

GAMESA 97 138 42,27

GAS NATURAL 751 645 -14,11

GRIFOLS 261,5 264,4 1,11

IAG 332 554 66,87

IBERDROLA 1.505,9 1.456,7 -3,27

INDITEX 1.166 1.256 7,72

INDRA -436 31

MAPFRE 315,6 380,4 20,53

MEDIASET 24,2 -27,8

MERLIN

OHL 52 3 -94,23

REC 308,8 323,4 4,73

REPSOL 1.053 639 -39,32

SACYR 62 64,4 4,40

SANTANDER 4.261 2.911 -31,68

TECNICAS REUNIDAS 75,00 66,00 -12,00

TELEFÓNICA 2.142 1.241 -42,06

==============================================

TOTAL 20.550,3 18.088,78 -11,98

EFECOM

Fuente: invertia.com

BANCO SANTANDER: ¿cuál es su valor?

El Banco Santander cotiza actualmente alrededor de los 4 €, mientras que su valor contable es de 6,10 €. En teoría, esto significa que el banco cotiza un 35% por debajo de su “valor intrínseco“.

Uno de los consejos que daba Benjamin Graham en El inversor inteligente, un clásico publicado por primera vez en 1949 pero que se ha popularizado enormemente en los últimos años, era precisamente adquirir acciones cuyo precio no fuera superior a 1,2 veces su valor contable. En el caso del Santander, dicha relación es solo de 0,65. Esta circunstancia puede hacer pensar que estamos ante una excelente oportunidad de inversión.

Sin embargo, conviene ser cautelosos. Según el balance de situación de la entidad correspondiente al ejercicio 2015, los recursos propios eran de 88.040 millones de euros. Si dividimos esta cantidad por el número de acciones en que se divide el capital social del banco (14.434 millones) obtenemos un valor contable de 6,10 € (el Santander, en su informe anual, da un valor de 6,12 €).

Pero cualquiera que haya leído el informe anual de una entidad financiera habrá acabado sin saber realmente cuáles son los verdaderos recursos propios de la misma. En primer lugar, los bancos pueden contabilizar como recursos propios algunos instrumentos híbridos entre capital y deuda, como las acciones preferentes, y otros que realmente son deuda, como las obligaciones subordinadas. La razón por la cual se consideran recursos propios es que tanto los dividendos de las acciones preferentes como los intereses de la deuda subordinada solo se pagan si la entidad obtiene beneficios, de modo que en este sentido no son tan diferentes de las acciones ordinarias. Sin embargo, desde el punto de vista del accionista que debe valorar una acción, estos títulos “compiten“ con sus acciones ya que en cualquier caso el banco deberá pagar primero a los tenedores de deuda subordinada, luego a los accionistas preferentes y finalmente, si sobra algo, a los accionistas ordinarios. Sin contar a los titulares de deuda senior, claro, que tienen preferencia sobre todos los demás acreedores.

Así, en el informe anual de 2015 vemos que los recursos propios computables “phase-in“, o sea los que resultan de aplicar los criterios Basilea III, que regulan las exigencias de solvencia a los bancos, fueron de 84.346 millones de euros, pero los recursos propios computables “fully-loaded“, los que resultarían de aplicar la nueva normativa prevista para 2019, fueron de 76.205 millones de euros, lo que supondría un valor contable de 5,28 €.

Por otro lado, dichos recursos propios incluyen híbridos como los que he mencionado antes así como una provisión genérica para insolvencias, que en conjunto suman 17.500 millones de euros. Los recursos propios “reales“, lo que se denomina Common Equity Tier 1, fueron de 58.705 millones de euros. Conviene que nos fijemos en ese nombre: habla de Common Equity, o sea los recursos propios que pertenecen a los accionistas comunes, aquellos que han comprado las acciones del Santander en bolsa. Si dividimos esta última cantidad por el número de acciones, obtenemosun valor contable de 4,07 €, que es el que deben tomar como referencia los accionistas de la entidad.

Este dato coincide con la cotización de las acciones del Santander, que ahora se mueven alrededor de los 4 €. Cuando esto sucede, significa que el mercado solo valora la entidad por lo que tiene y no por lo que es capaz de hacer, es decir, por su capacidad para crear valor para el accionista. Actualmente, el beneficio por acción del banco es de 0,34 €, por debajo de la magnitud de 1998, que fue de 0,38 €. 18 años sin crear valor son muchos años.

Fuente: Carlos Torres    invesgrama.com

MERLIN PROPERTIES: resultados semestrales

Presenta resultados levemente superiores a las expectativas en 2T16. Aumento en la valoración de los activos y en las tasas de ocupación.- 

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): 

-Los ingresos por rentas (1S16) ascienden a 154,6 M€ (+136%) frente a 153,1 M€, aunque la comparativa está condicionada por la incorporación de los activos de Testa en el segundo semestre de 2015. 

-Los ingresos por rentas del 2T16 considerado individualmente ascienden a 77,8M € frente a 76,8 M€ en  1T16. 

-El Ebitda recurrente 1S16 asciende a 135,5 M€ (+130,2%) y el Ebitda recurrente en 2T16 aumenta hasta 68,5 M€ (+2,2% con respecto a 1T16). 

-El flujo de caja operativo se sitúa en 98,7 M€ y 

-el beneficio neto en 80,6 M€. 

-El valor neto de los activos es 3.423 M€ (+7,6%) con respecto a Dic 15, debido a la revalorización de los activos según el informe elaborado por Savills (325 M.€) y a las adquisiciones realizadas durante el período (149,4 M€). 

-El yield medio de la cartera se ha reducido hasta 5,0% frente a 5,3% al cierre de 1T16 como consecuencia fundamentalmente de la compresión de cap rates en centros comerciales (5,3% frente a 5,8% en 1T16). 

-La ocupación media de la cartera de inmuebles aumenta hasta 95,5% frente a 94,5% en 1T16 con un avance significativo en el área logística (98,2% frente a 93,5% en 1T16). 

-La deuda financiera neta se sitúa en 3.124 M€ lo que permite que el apalancamiento (medido como LTV) se sitúe en 47,9% frente a 49,8% en Dic15. 

Estas cifras corresponden al cierre del 2T16 y no incluyen la adquisición de los activos de Metrovacesa, que fue aprobada por los accionistas el 15 de septiembre. 

OPINIÓN: 

Los resultados del 2T’16 confirman la evolución positiva de los ingresos y la capacidad de la compañía para aumentar sus márgenes operativos por la mejora de rentas y tasas de ocupación, con una contratación de 311k m2 en 2T16 (sobre un total de 1,9 millones de m2). La tendencia de revalorización de activos en el segmento comercial permitirá que los yields continúen reduciéndose en próximos períodos. Asimismo, un LTV del 47,8% junto con el cómodo perfil de vencimientos y el bajo coste financiero (2,4% en promedio, con un 86,9% a tipo fijo) contribuye a mantener limitado el riesgo de la compañía. La compañía presentó estos resultados tras la apertura del mercado ayer y la cotización repuntó hasta 10,32€, lo que implica un descuento de -0,8% con respecto al NAV previsto tras adquisición de Metrovacesa y un potencial de +20,1% con respecto a nuestro precio objetivo de 12,4€ por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de “Comprar”. 

Fuente: Bankinter

Tabla histórica del IBEX

Fuente: estrategiasdeinversion.com

¿Tendrá que separarse IAG?

El presidente de la aerolínea low cost, Michael Oleary, cree que la salida de UK de la UE, provocará una fractura en IAG. British Airways e Iberia tendrán que concluir su alianza en el grupo: “Si ellos salen del mercado europeo único  y de la UE, IAG se tendrá que separar. Por un lado Iberia y por otro, British y esto representa una oportunidad para Ryanair”

IAG tendría que reestructurarse como consecuencia de las autorizaciones de la UE y se cerraría el cielo europeo para British, lo que sería una oportunidad para la irlandesa. 

Fuente: capitalradio.es

REPSOL: agencia baja perspectiva

Fitch mantiene rating pero baja perspectiva a negativa.-La agencia de ráting Fitch ha comunicado que mantiene la calificación a Repsol en BBB pero cambia la calificación desde Estable a Negativa. Considera que la venta del 10% en Gas Natural es positiva para el perfil financiero de la petrolera, aunque considera que su apalancamiento sigue siendo alto y además le sigue pesando la crisis de precios que vive el petróleo. 

OPINIÓN: 

Repsol está cumpliendo sus compromisos. El Plan Estratégico fijó que la reducción de deuda se realizaría mediante tres vías: 

i) la venta de activos no estratégicos, 

ii) la venta parcial de Gas Natural y 

iii) la emisión de un bono hibrido. La venta de activos no estratégicos, es un proceso continuado que ya ha empezado. La venta de Gas ya se ha materializado. Faltaría la emisión del hibrido pendiente de las condiciones de mercado. 

Fuente: Bankinter

Monsanto + Bayer, aún falta autorización

Monsanto acepta la última oferta adquisición. Insistimos que la operación es dilutiva para el accionista.- La semana pasada Bayer mejoraba por tercera vez el precio de su oferta para adquirir Monsanto (127,5$/acc o 55.692M$).

OPINIÓN.- 

Reiteramos que se trata de una operación dilutiva para el accionista de Bayer. No se han desvelado los detalles del acuerdo. Bajo un supuesto de una operación combinada (75% deuda +25% ampliación de capital) con el que hemos venido trabajando desde que Bayer comunico está posible combinación, nuestras estimaciones apuntan a que la dilución del BPA estaría en el rango 6%/8% el primer año. El total de la transacción asciende a aproximadamente 66.200M$. 

Los principales obstáculos a los que Bayer se enfrenta para afrontar la operación son los siguientes: 

(i) Incremento significativo del endeudamiento (DNF actual 19.644M$) con unos ratios de apalancamiento (DFN/Ebitda 1,6x en dic´15) en niveles más bien cómodos. Tras la operación podría elevarse hasta niveles superiores a 4x. Por tanto, con mayor dificultad desde el punto de vista operativo, de gestión y respecto al rating crediticio. 

(ii) La operación requiere autorización por parte de las autoridades de competencia que podrían bloquear su materialización. La operación – la mayor transacción anunciada este año- daría lugar al mayor grupo agroquímico del mundo con una capitalización superior a 70.000M$. En cualquier caso hasta que el desenlace se conozca el valor puede seguir sufriendo.

Fuente: Bankinter

DOW JONES: ¿Techo el año que viene?

Fuente: @BolsacomTrading

Bolsa EEUU: ¿De qué nos sorprendemos?

Fuente: Renta 4 Banco

Un valor que nace......UNIPER

Fuente: eleconomista.es

La compañía alemana de suministro energético E.ON ha dado hoy un paso decisivo en su estructura empresarial: ha sacado a bolsa su filial de generación convencional Uniper, que comenzó a cotizar en Fráncfort a un precio de 10,015 euros por acción. Esta escisión no ha gustado demasiado al mercado y las acciones de E.ON se llegan a dejar más del 13%.

La separación de Uniper se produce después de una profunda caída de los precios mayoristas de la electricidad ante el ascenso de oferta de renovables. A partir de ahora, E.ON se concentrará en el negocio de redes, renovables y servicios a clientes.

Este sentido, el presidente de E.ON, Johannes Teyssen, destacó que "los mundos de la energía clásica y la convencional son tan diferentes fundamentalmente que requieren un acercamiento empresarial completamente diferente".

Por su parte, el presidente de Uniper, Klaus Schäfer, ha puntualizado que "Uniper es ahora una empresa independiente, estamos en bolsa, podemos mirar hacia adelante".

¿Cómo se articula la escisión? Según lo previsto, los accionistas de E.ON recibirán un nuevo título de Uniper por cada diez que tengan de E.ON. La matriz alemana ha colocado un 53,35% de las acciones de Uniper y mantendrá la participación restante de algo más del 46%.

Uniper, que tiene 14.000 empleados, perdió en el primer semestre 3.900 millones de euros por las depreciaciones de las centrales eléctricas y almacenes de gas. "E.ON y Uniper tienen la oportunidad de tener éxito centrándose en sus respectivos segmentos de la industria de la energía", apostilló Teyssen.

La mayor burbuja de la historia

Fuente: Vicente Varó     elconfidencial.com

¿Una locura mayor que con las puntocom? ¿Un desatino superior al estallido originado por las 'subprime'? Esto sucede ahora mismo en los mercados de deuda, según Firmino Morgado, gestor y fundador de W4i-Working for Investors, uno de los gestores más conocidos de acciones ibéricas. 

"En mis 25 años como profesional de la inversión, y habiendo vivido las tres últimas burbujas, me atrevería a definir la situación actual de la renta fija como potencialmente la mayor burbuja financiera de todas", afirma en una carta reciente enviada a sus clientes, que titula 'La gran burbuja'.

Para ilustrar el sinsentido, Morgado toma como referencia la evolución del bono español a 10 años, que ayer de nuevo volvió a rozar nuevos mínimos históricos en rendimiento, por debajo del 1%, cuando en verano de 2012 llegó a superar el 7,6%. En un mercado normal, este cambio radical obedecería a una gestión de las finanzas públicas excelente. Es decir, que en el caso de España debería haber ido acompañado por un cumplimiento exquisito de los objetivos de déficit que tenemos con Bruselas, por ejemplo.

"¡Pero es al revés!", remarca Morgado. "Para empezar, desde hace más de ocho meses hay un Gobierno en funciones y las finanzas públicas han sido gestionadas de manera más bien imprudente, con un déficit bien por encima del 3% fijado en los criterios de convergencia para Europa. No se ha avanzado en muchas de las necesitadas reformas para hacer el país más ágil, estimular la iniciativa privada y reducir la interferencia del Gobierno en la economía", destaca. 

En el caso de España, el bono a 10 años todavía está en positivo, pero si nos fijamos en el plazo de tres años, el rendimiento ya es negativo, como sucede conmás de 13 billones de dólares en bonos en todo el mundo, que están en tipos negativos, fruto de las políticas de estímulo monetario de los bancos centrales para intentar estimular el crecimiento. "La supernova por explotar" de la que ya habló también el gurú de la renta fija Bill Gross.

La locura llega a la renta fija corporativa

La locura llega ya incluso a la renta fija corporativa. Las compañías Henkel y Sanofi han sido esta semana las primeras empresas privadas europeas en emitir bonos con tipos negativos (hasta ahora, las que lo habían hecho tenían capital estatal en el accionariado). Es decir, que los inversores han pagado a las empresas por dejarles dinero. 

¿Pero por qué se mantiene esta apreciación constante? ¿Por qué sigue entrando dinero en este activo, pese a la distorsión de tener que ser el inversor quien tiene que pagar intereses y no la compañía? "El consenso parece pensar que la situación actual de deflación llevará a los bancos centrales a mantener la política de expansión monetaria durante mucho más tiempo, lo que sería positivo para los precios de las emisiones", afirma Morgado, quien recuerda que en todas las crisis se ha repetido la frase "esta vez es diferente" para justificar una situación que después ha demostrado estar fuera de la realidad.

Para los inversores en renta fija, la situación es complicada. Los precios están en zona de anormalidad histórica, en territorio desconocido. Para los de renta variable, la situación genera oportunidades de arbitraje. "Analizando Unilever, nos hicimos una pregunta muy sencilla: ¿por qué invertir en bonos con vencimiento en el año 2020 que rentan el 0% cuando tenemos acciones de la misma compañía cotizando al 3% de rentabilidad por dividendo?", afirma Morgado.

Eso sí, oportunidades que se dan solo para quienes miren con gafas de muy largo plazo y tengan mucho estómago para soportar una volatilidad muy alta. Cuesta pensar que la renta variable saliera indemne a corto plazo si en algún momento estalla una de las mayores burbujas financieras de la historia... Aunque sea en la renta fija.