Análisis del semestre de Gamesa

Fuente: Bankinter


Resultados 1S´14 positivos.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

Ingresos 1.262M€ (+13%) aunque +21% ex –tipo de cambio) vs 1.255M€ estimado;
Ebitda 158M€ (+10%);
BAI 59M€ (+90%),
BNA 42M€ (+90%);
BPA 0,165€ vs 0,200€ estimado.

Además, Gamesa consigue reducir endeudamiento en -71M€, hasta situar la deuda financiera neta en 549M€ (-10%) lo que supone 1,8x vs 2,2x en 1S´13. En cuanto a los niveles de actividad, en el primer semestre Gamesa ha vendido 1.187MWe, por lo tanto se situaría en la parte alta del rango estimado para el conjunto del año (2.200MW/2.400MW), debido en gran medida a la buena evolución de su negocio en LatAm (36% de ventas), India (supone 30%) y América del Norte (20%). Por otra parte, entran pedidos en firme por 801MW (+31% comparado con 2S´13), lo que permite cerrar el semestre con el 100% del volumen comprometido para el conjunto del año. La entrada total de pedidos ha aumentado hasta los 1.297MW y mantiene un libro de pedidos de 1.297MW (+24%). Por áreas de negocio, destacan positivamente Aerogeneradores (1.051M€ +12%) y las Ventas de Servicios de Operaciones y Mantenimiento (O&M): 212M€, +18%. Con estos resultados Gamesa va cumpliendo con el guidance comprometido por la compañía para el conjunto de 2014, que incluye que el margen Ebit >6% (6,5% en 1S´14 vs 5,9% 1S´13), volumen de actividad en un rango 2.200MWe-2.400MWe, DFN/Ebitda <1,5x (1,8x vs 2,2x en 1S´13) y ROCE 8,5%/10% (7,5% en 1S´14 vs 5,3% en 1S´13). Por el lado negativo se aprecia cómo se genera caja negativa por -129M€ (objetivo para el conjunto del año es >0) y un capital circulante sobre ventas que asciende a 17% cuando el objetivo para el conjunto del año es <10%. Finalmente, destacamos muy positivamente el avance que se está produciendo en la constitución de una Joint Venture junto con Areva para el desarrollo offshore, lo que permite incrementar la presencia de Gamesa en este segmento que es de alto crecimiento.

En nuestra opinión, se trata de resultados alentadores que tendrán un impacto positivo en el mercado. Aumenta considerablemente sus niveles de actividad, buena evolución de sus segmentos de Aerogeneradores y O&M y además se está posicionando en el mercado offshore. En cuanto a sus áreas de negocio, destaca favorablemente EE.UU. y también determinados países emergentes, como es el caso de India. Esto es positivo aunque a su vez supone un riesgo para la compañía por la desaceleración que están sufriendo algunos de estos países, de hecho la depreciación de algunas divisas ha tenido un impacto negativo en sus resultados. Finalmente, la compañía cumple el guidance establecido aunque de cara a los próximos dos trimestres habrá que prestar atención especial a la evolución del circulante y la tesorería. En este contexto mantenemos nuestra recomendación en Neutral y Precio Objetivo en 9,2€/acc., aunque nuestra recomendación es susceptible de ser revisada al alza si continúa sorprendiendo favorablemente.