Repsol compra Talisman

Fuente: Bankinter


Ayer se reunión de forma extraordinaria el Consejo de Administración de Repsol para dar el visto
bueno para la compra de Talisman. Talisman es la quinta compañía petrolera independiente de Canadá con presencia en un total de 18 países y cuenta con una producción de 290.000 brr/d (vs 340.000 brr/d de Repsol).

Valoran la compañía a un precio entre 8 CAD/acc (vs 3,69 CAD/acc del jueves pasado cuando se filtró la noticia). A este precio (8 CAD/acc) implica una prima del +116,8% respecto al jueves o del +61,2% respecto a la cotización media del último mes. Repsol valora el 100% de Talisman en 5.721,7M€. A su vez, tendría que asumir la deuda que asciende a 4.323M CAD (2.981M €). Esto supone un EV total de 8.702M€. El Consejo de Talisman podría dar el visto bueno de la operación a este precio y creemos que el pago se hará en efectivo. Conforme a la ley canadiense,
Repsol no estaría obligada a lanzar una opa si hay aceptación de venta en junta, estando obligados a vender a todos los accionistas. La financiación no supondría un problema ya que la deuda neta de Repsol es baja. Asciende a 5.247M€ (DFN/Ebitda: 1,1x ó DFN/FFPP: 7,3%) y 

i) podría vender de forma total o parcial el 30% que posee en Gas Natural Fenosa (valor a mercado 6.068,5 M€) o 
ii) hacer uso de líneas de crédito comprometidas no dispuestas y depósitos a plazo en entidades financieras con liquidez inmediata) por importe de 10.448 M€. 

Por otro lado, Bloomberg ha indicado que el fondo Canada Pension Plan (CPP) estaba sopesando realizar una oferta también por Talisman. Desde un punto de vista de valoración, a los niveles actuales Repsol cotiza a un PER’15 de 18x vs al deTalisman (PER’15 de 37x) a una cotización de 5,15 CAD/acc. La evolución de Talisman en el año, antes de filtrarse la noticia, era muy negativa (YTD -68%) ya que 

i) Talisman es una petrolera 100% de Exploración y Producción muy afectada por la cotización del crudo, 
ii) está relativamente apalancada (DFN/Ebitda 1,7x). 

Conclusión: Nos parece que el precio ofrecido es muy elevado en una coyuntura de caída del precio del crudo donde en el medio plazo no pensamos que volverá a tocar niveles en torno a los 90$/brr. A su vez, las primas de las últimas operaciones corporativas han rondado el +30%. Pensamos que la cotización recogerá de forma negativa la operación con un recorte de aprox. -3% hasta la espera de conocer las posibles sinergias de la misma.