Sólido incremento de Ebitda y
BNA por la consolidación de Testa, con ingresos levemente superiores a las expectativas.
Cifras
principales comparadas con el consenso (Reuters):
-Ingresos 76,8 M.€ vs. 75,8 M.€ estimado vs. 32,1
M.€ anterior;
-Ebitda 66,9 M.€ vs. 29,7 M.€ anterior;
-BNA 45,2 M.€ vs. 19,6 M.€ anterior.
-El yield medio
de la cartera se mantiene en 5,3% y la ocupación media de la cartera de inmuebles en 94,5%, cifras
muy similares a las del cierre de 2015.
-El Valor bruto de los activos (GAV) según valoración realizada a
31 de diciembre por Savills y el -Capex del 1T16 se sitúa en 6.202 M.€, de los cuales 5.842 M.€ se
encuentran actualmente en explotación.
-La deuda financiera neta se sitúa en 3.138 M.€, con un
período medio de vencimiento de 5,6 años y un coste medio de 2,17%, por lo que el apalancamiento se
sitúa en un nivel muy próximo al 50%.
OPINIÓN:
Los resultados del 1T’16 confirman la evolución
positiva de los ingresos y la capacidad de la compañía para invertir y fortalecer su cartera de activos sin
aumentar su apalancamiento, por lo que la cotización se mantendrá respaldad pero no debería
repuntar significativamente debido a la estabilidad en yields y tasas de ocupación. El valor neto
ajustado de la cartera de activos (NAV) por acción es 9,34€, por lo que la compañía no cotiza con una
prima significativa sobre NAV (+2,7%) y mantenemos la recomendación de Comprar. Precio Objetivo: 11,8€; Cierre: 9,59€.
Fuente: Bankinter
Además de la inversión directa en activos inmobiliarios, comienzan
a ganar visibilidad otras alternativas en activos más líquidos que
exigen menor volumen de inversión, como las compañías cotizadas
del sector inmobiliario, para las que también conviene ser
extraordinariamente prudentes, seleccionando sólo aquellas
compañías que cumplan con estos requisitos:
(i) Modelo de negocio
centrado en actividad patrimonial frente a la promoción.
(ii)
Activos de calidad ubicados en zonas core.
(iii) Cartera concentrada
en los segmentos de oficinas y retail con menor peso de activos
residenciales y hoteleros.
(iv) Ratios de apalancamiento
sostenibles.
(v) Capitalización bursátil, cartera de activos, volumen
de negociación y free-float elevados en relación a sus comparables
del sector que permitan obtener economías de escala y proporcionen
liquidez al inversor.
