Jose Luis Cárpatos estrategiasdeinversion.com
martes, 31 de enero de 2017
domingo, 29 de enero de 2017
SP500: el techo está ahí
VIX Squared @vixsquared
What is SKEWSM?
The CBOE Skew IndexSM - referred to as "SKEW" – is an option-based indicator that
measures the perceived tail risk of the distribution of S&P 500® log returns at a 30-
day horizon. Tail risk is the risk associated with an increase in the probability of
outlier returns, returns two or more standard deviations below the mean. Think stock
market crash, or black swan. This probability is negligible for a normal distribution,
but can be significant for distributions which are skewed and have fat tails. As
illustrated in the chart below, the distribution of S&P 500 log returns has a sizeable
left tail. This makes it riskier than a normal distribution with the same mean and the
same volatility. SKEW quantifies the additional risk.
sábado, 28 de enero de 2017
jueves, 26 de enero de 2017
Bancos europeos, recomendación
Los fundamentales del sector están mejorando.
Identificamos los factores que anticipan un buen comportamiento del sector en 2017:
(i) La regulación
es exigente, pero nos parece poco probable que los requisitos actuales se endurezcan,
(ii) La demanda
de crédito muestra signos de mejora,
(iii) la evolución de la curva de tipos de interés anticipa un
mejor comportamiento de la partida de ingresos del sector a medio plazo y
(iv) la recuperación de los
mercados de capitales conlleva una mejora de las comisiones por gestión de activos.
Posicionamiento:
i) Reiteramos nuestra apuesta estratégica por ABN AMRO como idea singular en base a su atractivo
por valoración (P/VC de 0,3 x) y el interés que puede suscitar de cara a una operación corporativa,
(ii)
Deutsche Bank: Revisamos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar. Cotiza a con unos
múltiplos de valoración (P/VC de 0,4x) notablemente inferiores a la media sectorial (P/VC en torno a
0,7/0,8 x),
(iii) Mantenemos nuestra recomendación de compra en BNP Paribas y SocGen. Ambas
entidades están implementando planes de racionalización de costes satisfactoriamente y deberían
reflejar positivamente la mejora de perspectivas en los mercados de capitales,
(vi) En Italia
mantenemos nuestra recomendación sobre Unicredit en Neutral hasta conocer el resultado de la
ampliación de capital (13.000 M€). Revisamos nuestra recomendación al alza sobre Intesa hasta
Comprar (desde vender). Intesa cuenta con una de las mejores ratios de capital en la UEM y su
morosidad es inferior a la registrada por sus comparables italianos.
(v) En España, preferimos
Santander (revisamos a Comprar desde Neutral) a BBVA donde adoptamos una visión más prudente.
Desde nuestro punto de vista, la diversificación de ingresos y la recuperación del real brasileño juegan
a favor de Santander de cara a la mejora en resultados durante los próximos trimestres. En BBVA, la
fuerte depreciación del peso mexicano y la lira turca dificultan la mejora de la cuenta de P&G.
Mantenemos nuestra recomendación de Comprar en Bankia y Popular. En el caso de Popular, la
recomendación es táctica, ya que el riesgo es elevado. Mantenemos nuestra recomendación en
Caixabank y Sabadell (ambos en Neutral) hasta la publicación de los resultados trimestrales
Fuente: Bankinter
miércoles, 25 de enero de 2017
Eduardo Faus: seis materias primas en niveles interesantes
EDUARDO FAUS Renta 4 Banco
Mostramos la situación técnica de varias materias primas en zonas relevantes:
COBRE
Su aspecto técnico en el medio/largo plazo es alcista, tras haber roto la tendencia bajista imperante desde el año 2011. Pese a la misma optaríamos por esperar a futuras correcciones, puesto que los indicadores técnicos comienzan a mostrar importantes divergencias bajistas:
¿Uno de los principales ETF para replicar el COBRE?
ETF ticker JJC (USA- AMEX) en divisa dólar.
PLATA
Prometedor aspecto técnico de cara al medio plazo al haber dejado atrás la tendencia bajista desde los máximos de 2011. En el gráfico inferior se aprecia cuáles son los dos niveles clave de soporte, uno en 16 dólares, donde ha marcado mínimos a finales del año pasado y otro en 14 dólares, mínimos de 2015:
¿Uno de los principales ETF para replicar la PLATA?
ETF ticker SLV (USA- AMEX) en divisa dólar.
ACERO
Representado aquí por el índice DOW JONES STEEL, se aprecia una zona delimitada de resistencia desde el año 2012 en 275$. El aspecto a medio plazo es actualmente prometedor, aunque la rápida subida experimentada hacia la resistencia comentada, y las dudas que presenta a la llegada a la misma aconsejan prudencia en el corto plazo:
¿Uno de los principales ETF para replicar el ACERO?
ETF ticker SLX (USA- AMEX) en divisa dólar.
MAÍZ
Buena rentabilidad/riesgo a la hora de establecer posiciones compradoras, al situarse cerca de niveles históricos de soporte, mínimos durante varias ocasiones desde el año 2007. Se forma así entre 310 y 325 dólares una zona clave a tener en cuenta:
¿Uno de los principales ETF para replicar el MAÍZ?
ETF ticker CORN (Londres) en divisa dólar.
TRIGO
Desde hace semanas trata de estabilizarse en la zona de 400 dólares, que representan niveles de soporte clave, al constituir los mínimos y máximos de varios movimientos importantes desde el año 2002. La rentabilidad/riesgo es atractiva para establecer estrategias compradoras con stops de protección por debajo de la zona de soporte comentada:
¿Uno de los principales ETF para replicar el TRIGO?
ETF ticker WEAT (Milán) en divisa euro (aunque la evolución en euros del ETF también tendrá en cuenta la evolución del dólar)
CACAO
Cotiza en las cercanías de los mínimos de 2012 y 2013, donde se fraguó un importante suelo. En los niveles actuales ha cumplido las proyecciones bajistas de medio plazo. Las divergencias alcistas hacen su aparición. Buena rentabilidad/riesgo a la hora de posicionarse de cara al medio plazo con stops debajo de 2000 dólares:
¿Uno de los principales ETF para replicar el CACAO?
ETF ticker COCOA (Londres) en divisa dólar.
Calendario de dividendos
He comprobado que ya que son páginas que seguis, mejor poneros 3 pestañas debajo del título del blog, para que podáis conocer el calendario de pago de dividendos, en la bolsa española, Eurostoxx y Dow Jones.
martes, 24 de enero de 2017
WALL STREET: los valores más baratos del índice Wide Moat Focus
Fuente: Fernando Luque Morningstar.es
Para ser incluido en el índice Wide Moat Focus, una compañía debe tener una ventaja competitiva amplia (Wide Moat en inglés). Creemos que esa ventaja competitiva mantendrá a raya a sus competidores durante al menos 20 años. Además, para formar parte del índice, el valor debe estar entre los que se cotizan con el mayor descuento respecto de nuestra estimación de valor razonable (nuestras estimaciones de valor razonable se determinan mediante un análisis independiente realizada por el equipo de análisis de acciones de Morningstar). Sólo se incluyen en el índice acciones estadounidenses.
En la tabla adjunta hemos recogido los valores presentes en el índice Morningstar Wide Moat Focus a finales del 2016.
PARAMÉS: 10 puntos que sigue a rajatabla
1º Invierte en aquello que conoces
Paramés afirma que:
"Siempre lo decimos y hay que insistir en ello.Como dice Lynch, el no profesional de la inversión se puede pasear por un centro comercial y descubrir buenas tiendas con buenos productos. A lo mejor cotizan y a buenos precios. Un ejemplo claro es Inditex, posiblemente nuestro mayor error por omisión, teniendo en cuenta, además, que nací a 30 kilómetros de la sede social".
Esta primera lección no es más que uno de los principios clásicos de la inversión "value" y que constituye uno de los dogmas de, por ejemplo, Warren Buffett. Según el Oráculo de Omaha el éxito financiero de un inversor se encuentra en proporción directa con el grado en el que él o ella comprenden la inversión. Esta comprensión es un rasgo distintivo que separa a los inversores con una orientación de negocio de la mayoría de inversores relámpago, es decir, la gente que lo único que hace es comprar acciones.
En la revista Fortune de 29 de Noviembre de 1993 Buffett dijo:
"Inviertan desde su círculo de competencia.Lo que cuenta no es lo grande que sea el círculo, sino lo bien que defina usted los parámetros".
2º El imperativo "institucional"
Escribe Paramés:
"Los profesionales estamos sometidos a lo que Buffett llama el imperativo institucional: la tendencia a copiar lo que hacen los demás para minimizar nuestro riesgo personal, no el del cliente. Esto lo he visto a lo largo de mi vida aplicado a Consejos de Administración, directores generales, políticos, comunidades de vecinos, etc. Como decía Keynes ( a veces decía cosas sensatas) las personas preferimos equivocarnos juntas que acertar a solas".
En efecto Buffett confiesa que este imperativo fue el descubrimiento más sorprendente de su carrera. En su Informe Anual de Berkshire Hathaway de 1989 ( página 22) afirma:
" (...) la racionalidad acostumbra a marchitarse cuando el imperativo institucional entra en juego"
Según Buffett el imperativo institucional existe cuando:
a) Una institución se resiste a cualquier cambio en su dirección actual;
b) Al igual que el trabajo se expande para llenar el tiempo disponible, los proyectos o adquisiciones empresariales se materializarán para absorver todos los fondos disponibles;
c) Cualquier negocio deseado ardientemente por el líder, por muy alocado que sea, será rápidamente apoyado por unos estudios estratégicos detallados y muy rentables, preparados por sus tropas; y
d) El comportamiento de las empresas colegas, tanto si están invirtiendo, comprando o fijando la composición de los directivos, o lo que sea, será imitado estúpidamente.
En el ámbito de la gestión de carteras Buffett considera que el adherirse a las prácticas estándard se recompensa por encima del pensamiento independiente.
En su Informe de 1984 dice:
" La mayoría de gestores tienen muy pocos incentivos para tomar la decisión inteligente-pero-con-una-cierta-posibilidad-de-parecer-un-idiota. Su razón directa pérdida/ganancia es demasiado obvia y si una decisión no convencional funciona bien reciben una palmadita en la espalda, y si funciona mal, reciben una notificación de despido.
El fracasar de forma convencional es el camino a seguir. Puede que, como grupo, los "lemmings" tengan una imagen asquerosa, pero individualmente ningín "lemming" ha tenido nunca mala prensa".
3º Asignación de probabilidades
" La bolsa- escribe Paramés- es un juego de riesgo, y éste se reduce con un conocimiento que permita asignar bien las probabilidades. También hay apostadores que trabajando mucho consiguen poner las probabilidades a su favor y obtener una rentabilidad superior de forma consistente. El escritor Charles Bukowski fue un ejemplo con las carreras de caballos".
Llama poderosamente la atención que Paramés cite a Bukowski y su afición a la carreras de caballos para hablar de probabilidades porque no deja de ser una maravillosa coincidencia que el propio Buffett, siendo niño, elaborara una hoja llamda "selecciones de mozo de cuadra" dando, por 25 centavos,información histórica sobre caballos, pistas de carreras, meteorologia del día e instrucciones sobre la forma de analizar los datos. De esa forma asignaba probabilidades a cada uno de los caballos en cada carrera.
4º Autoanalizarse
Dice Paramés:
"Hay que autoanalizarse: ¿tengo casa?, ¿necesito el dinero?, ¿tengo las capacidades necesarias para invertir?. Qué sencillas de enunciar son algunas de ellas, pero qué difíciles de responder. Comprar una casa es un buen punto de partida en la vida.Es cierto que las acciones a largo plazo se comportan mejor, pero una casa es un activo que conocemos muy bien y sabemos cómo valorarlo.
Invertir con ahorro que no necesitamos se explica por sí mismo, sólo así soportaremos los vaivanes de los mercados"
5º No hay que predecir la economia
" No hay que predecir la economía, salvo en casos excepcionales, ni los mercados a corto plazo. hay que invertir en empresas. Otro punto esencial, que nos invita a huir de la especulación a corto plazo y nos centra en lo importante, la calidad de la compañía y su precio".
Constituye éste uno de los principios cásicos del "value investing" y es citado reiteradamente por Buffett, Lynch y Templeton. No existe para ellos una diferencia fundamental entre comprar todo un negocio y comprar acciones de un negocio.
En el Informe Anual de Berkshire hathaway de 1987 escribe Buffett:
" Cuando invertimos nos vemos a nosotros mismos como analistas de negocios y no como analistas de mercado, no como analistas macroeconómicos y ni siquiera como analistas de inversiones".
Buffett no dedica ningún recurso a juzgar los ciclos económicos. En declaraciones a Linda Grant para " String Out at Wall Street" afirma:
" Si Alan Greenspan me susurrara al oído cual iba a ser su política monetaria durante los próximos 2 años no cambiaría ni una sola coma de lo que siempre hago"
John Templeton lo expresa con esta frase: " Compre valor, no tendencias del mercado o perspectivas económicas"
6º Adaptar nuestras expectativas
"Hay diferentes tipos de compañías-señala Paramés- y hay que tratarlas de diferente manera,.Se pueden clasificar de muchas formas, y la suya es muy útil: empresas de poco crecimiento, empresas estables de crecimiento, empresas de mucho crecimiento, empresas con activos ocultos, reestructuraciones, empresas cíclicas. Pior supuesto que esto simplifica y algunas pertenecen a varias categorías, pero es un buen punto de partida. Cada una merce un tratamiento distinto y nuestras expectativas se deben adaptar a ellas."
7º La compañía ideal
Paramés, citando a Perter Lynch, desgrana las características de la compañía ideal:
" (...) que sea aburrida o desagradable, que ningún analista la siga ni las instituciones inviertan con ella, que no crezca, que tenga un producto de compra repetitiva, que sea usuaria de tecnología, que los empleados o la empresa compren acciones.
Desde luego, si alguna acción de una compañía cumple con estos requisitos será fácil obtener algo de ella. Las compañías de tabacos han sio un claro ejemplo de este tipo de acciones".
Buffett precisamente se ha ganado la reputación de inversor astuto gracias a su habilidad para comprar un buen negocio cuando la mayoría de wall Street o bien odia o siente indiferencia hacia ese negocio. Cuando Buffett compró valores de General Foods y Coca-Cola en los ochenta, la mayoría de wall Street no pudo encontrar nada excitante respecto a estas adquisiciones. Se pensaba que General Foods era una aburrida empresa de alimentación y Coca-Cola tenía la reputación de ser una sociedad institucional de cartera segura, conservadora pero nada atractiva.
8º Compañías que hay que evitar
"Por el contrario- dice Paramés-hay que huir de la nueva Microsoft o la nueva Coca-Cola, de las compañías que diversifican alegremente, de los rumores y de lo que está de moda"
Principio básico también en los diez mandamientos de John Templeton: evitar las modas. "Cuando un método para seleccionar títulos se pone de modda es momento de cambiar", dice Templeton.
9º Correlación a largo plazo entre beneficios y cotización de las acciones.
Al igual que Lynch, Buffett y todos los "value" están convencidos de que apesar de que el mercado pueda ignorar temporalmente los principios fundamentales de la economía de una empresa, en última instancia el mercado reconocerá la buena suerte de una empresa. Pero ese es precisamente el motivo por el cual la gente tienen dificultad para hacer dinero en Bolsa.
10º Teoría de la "fiesta"
Paramés finaliza sus 10 lecciones universales de Peter Lynch con lo que considera lo mejor: la teoría de la "fiesta"
"Conforme el mercado va subiendo aumenta el interés de los asistentes a una fiesta o cena por tu actividad, la gestión de fondos,llegando a pedir recomendaciones para invertir.Pero, cuando con la euforia bursátil,nos acercamos al pico del ciclo, los asitentes te empiezan a recomendar sus propias ideas, pues durante un tiempo habrán tenido éxito con ellas.Luego llega la debacle y ya nadie se interesa por ti en las fiestas...hasta el nuevo ciclo.
Todos hemos vivido esta situación, aunque con otras versiones, en bares, familias, en el futbol, y la seguiremos viviendo. Afortunadamente"
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viernes, 20 de enero de 2017
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