EEUU: Todos somos bajistas, así se sube....

Fuente: Ryan Detrick

Friday saw some extreme readings in sentiment, which brings the question is there enough fear out there to form a major low?

For starters, the CBOE options equity put/call ratio spiked clear up to 1.04 on Friday.  As I discussed here, this is the highest level in three years and 19th highest reading since 2003.  Remember, when everyone is trading bearish puts that could be a sign of extreme fear in the options market.  From a contrarian point of view, that could be a bullish sign.  

The ISE Sentiment Index saw similar action, as its proprietary call/put ratio registered the second lowest reading ever!  This ratio looks at just customers opening long positions, so it is a fairly true gauge for the overall action.  Again, this ratio was very low, which suggests buying puts over calls was near historic levels.  

Now what throws a real wrench into the whole thing is there were rumors some of those trades on Friday weren’t legit and were ‘fat finger’ trades.  Reuters summed it up here, but as of now the trades appear they’ll count.  They just might need to have a big asterisk next to them.  

Más gráficos de EEUU

Fuente: Francisco Toledo. Inbestia.com



El spread actual entré el Dow Jones y el Smart Money Flow Index es muy parecido al que había en 2000 y 2007. Por supuesto que continua la divergencia bajista entre ellos desde mayo de 2013.

Triángulo expansivo en DOW JONES.

La zona de congestión en el tercer vértice del triángulo no termina de romper al alza, por tanto la teoría del triángulo expansivo sigue en standby.

EEUU: Un gráfico que asusta

Fuente: Ryan Detrick


Photo by: Elisa Perusin

As long as it is trending lower, this is bullish.  The big concern was how low things had gotten. In other words, how potentially complacent options traders had become.  A move higher from these low levels could produce some troubles for the bulls - as this ratio tends to trend inversely with the equity prices.  

EEUU: Agosto no suele ser un buen mes para invertir

Fuente: Christopher Mistal & Jeffrey A. Hirsch

First Nine Trading Days of August Are Historically Weak 

August Is Worst Performing $DIA $SPY $QQQ $IWM Month Since 1988

Money flows from harvesting made August a great stock market month in the first half of the Twentieth Century. It was the best month from 1901 to 1951. In 1900, 37.5% of the population was farming. Now that less than 2% farm, August is amongst the worst months of the year. It is the worst DJIA and S&P 500 month since 1987 with average declines of 1.3% and 1.0% respectively. August is also the worst month for NASDAQ (–0.3%) and Russell 2000 (–0.7%) over the same time period. 

Contributing to this poor performance since 1987; the shortest bear market in history (45 days) caused by turmoil in Russia, the Asian currency crisis and the Long-Term Capital Management hedge fund debacle ending August 31, 1998 with the DJIA shedding 6.4% that day. DJIA dropped a record 1344.22 points for the month, off 15.1%—which is the second worst monthly percentage DJIA loss since 1950. Saddam Hussein triggered a 10.0% slide in August 1990. The best DJIA gains occurred in 1982 (11.5%) and 1984 (9.8%) as bear markets ended. Sizeable back-to-back declines in 2010 and 2011 have widened Augusts’ average losses. 

In midterm years since 1950, Augusts’ rankings improve slightly: #10 DJIA, #9 S&P 500, #12 NASDAQ (since 1974), #8 Russell 1000 and #11 Russell 2000 (since 1982). Average losses range from 0.6% for Russell 1000 to 2.8% for Russell 2000. DJIA suffered double-digit losses in 1974, 1990 and 1998. 

"If the market does not rally, as it should during bullish seasonal periods, it is a sign that other forces are stronger and that when the seasonal period ends those forces will really have their say."
—Edson Gould (Stock market analyst, Findings & Forecasts, 1902-1987)

No estamos en techo de mercado

Fuente: Inbestia.com

¿Estamos ante un techo mayor de mercado y fin de ciclo alcista? En nuestra opinión, no. Hay determinados segmentos de mercado donde sí observamos una absoluta ausencia de estructura en primas de riesgo y tensiones muy importantes en valoración. Pero no es generalizado. Hay mercados y segmentos con valoraciones razonables. Los techos mayores de mercados se suelen desarrollar con un ciclo económico, empresarial y de crédito más avanzado. Creemos que todavía queda una última fase de mercado alcista en algunos activos de riesgo. Esa fase en la que se observa una correlación positiva entre tipos de interés (subiendo) y cotizaciones bursátiles (subiendo).

¿Cuándo empezamos a subir peso en RV? Cuando se de alguna de estas dos condiciones. 

(1) GdC Tactical Asset Allocation en +60% o superior (hoy en +32%). Recordamos que esta herramienta se apoya en diferentes medidas de valoración de los mercados de acciones (absolutas y relativas frente a TIR deuda pública) y del análisis del sentimiento de mercado.

(2) Alerta alcista GdC. Esta se activará cuando el modelo econométrico detecte un potencial igual o superior al +10% en Eurostoxx. Hoy está en el +1,6% (viene del -12% hace unos meses). Las variables que afectan al modelo son (a) pendiente curva EURIBOR 3meses – Deuda Alemana 10 años, (b) diferencia entre la rentabilidad por dividendo y Deuda Alemana 10 años y (c) el ratio precio / valor contable.

¿Y si nos equivocamos? En ese caso siempre recordamos las palabras de Howard Marks “Es más importante asegurar que se puede sobrevivir si se dan entornos negativos que garantizar que se  va a obtener el máximo retorno en entornos favorables”. Por lo tanto, prudencia, humildad, metodología y disciplina.

No seamos tan negativos

Fuente: Bankinter


El mercado se sofistica y puede parecer algo confuso, pero no sólo no es algo que deba preocuparnos seriamente, sino que seguramente se demostrará que es más bien sano para su sostenibilidad en el medio
plazo.

La reunión del BCE del jueves debería ofrecer un perfil bajo. Por eso pensamos que el desenlace más probable es una estabilización progresiva. Es mucho mejor así, que en una versión más agresiva. Mejor esto que un mercado (bolsas) en rally con poco volúmen este verano. Eso aumentaría la probabilidad de una corrección visceral posterior. Es decir, es mejor que el mercado se enfríe y avance con dificultades y lento ahora que entramos en pleno verano y los volúmenes caen porque si afloraran argumentos que forzaran la
continuidad de las subidas (bolsas) éstas podrían terminar siendo imprudentemente bruscas debido a la erraticidad que suele acompañar a volúmenes reducidos.

Las resistencias técnicas que enfrentan las bolsas implican romper nuevos máximos históricos en el caso
americano - Wall Street marca tendencia para el resto - y eso no es fácil de superar. Llevará tiempo, pero sucederá. Dejemos algo de ilusión para el 4T. Por eso conviene no preocuparse demasiado, teniendo
constantemente presente que el mercado debe continuar disfrutando de un ciclo expansivo aún incipiente, de resultados empresariales mejorando (BPA 2T del S&P 500 +10,8% vs +5,2% estimado, con 372
compañías publicadas, p.ej.), de financiación fácil y muy barata, sin riesgos inflacionistas, etc.

Conviene no olvidar que el "nuevo dinero fresco" del BCE (los TLTROs) aún no se ha inyectado: la primera
entrega tendrá lugar en septiembre y la segunda en diciembre... y podría haber más. Eso forzará la entrega de crédito bajo criterios de riesgo más relajados, de manera que la reacción inducida sobre la actividad económica en Europa podría resultar tan brusca que hace temer las consecuencias de una hipotética "sobreestimulación crediticia". Todo eso no ha llegado aún, pero está muy cerca. Por eso seguimos defendiendo que estos momentos de debilidad pasajera deben interpretarse como valiosas oportunidades para continuar construyendo cartera de cara al nuevo ciclo expansivo. Incluso la reacción del inmobiliario en España está siendo ya más brusca de lo esperado... aunque esta sensación aún no se haya "popularizado".

A largo plazo aún somos alcistas

Fuente: rastreandovalor



A veces lo más fácil funciona muy bien.Si nos fijamos en estos gráficos mensuales, si el precio respeta la media de 15 meses, no hay problema.
Nos estamos acercando a ellas y, queda casi todo el mes de Agosto por delante.Así que aún somos alcistas, pero con precaución.



DAX 30





IBEX 35





DOW JONES






NASDAQ 100







EUROSTOXX 50

En este caso la media de 200 meses lleva años ejerciendo de resistencia perfectamente.

Los gráficos muestran peligro

Fuente: Eduardo Faus, Miguel Pareja.



IBEX 35







FTSE 100 LONDRES






DAX MENSUAL

Cotizando fuera del canal alcista mensual

Así funciona ésto...

Fuente: Cárpatos. Estrategiasdeinversion.com



BANCO ESPIRITO SANTO

Goldman compra el día 15, el 23 dicen que está dentro, se dispara la cotización, y ese día Goldman vende (Nos enteramos hoy). Inquietante. Esto es el mercado, debemos tenerlo muy claro. Cada uno que saque sus propias conclusiones. ¿Esto no requiere alguna investigación?

El mercado europeo tiene recorrido

Fuente: Javier Galán.Gestor fondos Renta 4 Banco


Las bolsas están valoradas correctamente en términos históricos. Entonces, la pregunta que nos tenemos que hacer es: ¿con los tipos de interés en 0% a corto plazo y en mínimos históricos a largo plazo (es decir la renta fija está carísima), las bolsas deberían cotizar con descuento o con prima a su media histórica? 

La renta fija está muy cara por diversos motivos, y la renta variable está cotizando más o menos en las valoraciones que históricamente han tenido de media. Con el escenario de tipos de interés actual se puede justificar perfectamente que las valoraciones de los activos de renta variable deban cotizar con una prima sustancial si descontamos los flujos a los tipos de interés actuales, pero también podríamos exponer que los tipos de interés están tan bajos por los riesgos de deflación y anémico crecimiento económico, lo cual nos llevaría a asumir un de-rating de las bolsas (y correcciones por tanto) muy significativas.

Solo el tiempo despejará la ecuación.

Me gustaría comentar de la enorme trascendencia de los márgenes en la valoración de las bolsas. Es quizás, el dato más relevante a la hora de valorar las empresas, más incluso que las ventas.

Como se puede ver en el gráfico obtenido de un informe de UBS, los márgenes en EEUU son casi del doble que los que hoy tenemos en Europa.

Siempre han estado muy correlacionados y nunca antes había habido tanta diferencia entre los márgenes netos que obtienen las empresas estadounidenses y las europeas.

La crisis en Europa, la dependencia de la economía europea de la salud bancaria, la diferente velocidad de actuación de la FED con respecto al BCE y la importante diferencia de la composición sectorial de ambas zonas geográficas debido al peso del sector tecnológico en EEUU, han provocado una distorsión que la experiencia nos dice que más tarde o más temprano tenderá a revertirse.

Si se revirtiera a favor de las empresas europeas, es decir, que las empresas europeas obtuviesen los mismos márgenes que las empresas estadounidenses, los ratios que tendríamos de PER y la generación de beneficio en Europa, dejarían las bolsas europeas muy baratas. En cualquier caso, ya se espera cierta mejora de los márgenes en Europa para este 2014. En concreto se espera que pasen del 5% de los últimos 12 meses al 7% a finales de 2014, pero aún así están lejos del 10% que tienen las compañías de EEUU.

En esta primera tabla muestro el PER y los márgenes netos del S&P 500 y el Euro Stoxx 600. El S&P 500 está en torno a un 10% más caro a pesar de gozar de unos márgenes un 30% superiores a los del Euro Stoxx 600.

Si los márgenes de Europa fuesen los mismos que los que tiene hoy en EEUU, las valoraciones de la bolsa europea serían una compra de libro, ya que cotizarían solo a 10,7x PER, por lo que cabría esperar una revalorización de más del 50% para que cotizasen a los ratios actuales. ¡¡50%!!

¿Y si no revertieran los márgenes a favor de Europa si no en contra de EEUU? Es decir, si el S&P 500, hoy en máximos de márgenes de beneficio (10%), tuviesen unos márgenes similares a los que tienen hoy las compañías europeas, el S&P 500 estaría cotizando en casi 24x PER, por lo que el recorrido a la baja de la bolsa estadounidense sería del 30%. ¡¡30%!!

Como siempre, las bolsas cotizan beneficios, y los márgenes juegan un papel clave como he mostrado en las tablas superiores. Lo que parece claro es que si nos atenemos solo a los márgenes, corremos sustancialmente menos riesgo estando invertidos en empresas europeas que estando invertidos en EEUU.

Para finalizar, esta es su estrategia:

Incrementaríamos exposición a bolsa en 3.100-3.000 y reduciríamos en 3.300.