ENAGÁS: ¿qué está pasando?

Recortes mayores de lo esperado para las redes de gas.

El regulador propone recortes mayores de lo esperado en los ingresos regulados de las redes de distribución y transporte de gas. Cambiamos la recomendación a ENAGAS a VENDER desde NEUTRAL (Precio Objetivo 17,30€/acción). El pasado viernes 5 de julio, la Comisión Nacional del Mercado y la Competencia (CNMC) publicó las circulares que incluyen la propuesta para determinar el marco regulatorio de la retribución de las redes gas y electricidad en los próximos años. Estos cambios entrarían en vigor en el próximo periodo regulatorio, que comienza en 2020 hasta 2025 en electricidad y en 2021 hasta 2026 en gas. Según el informe publicado por la CNMC (link al informe), la propuesta incluye las siguientes variaciones medias en la retribución para el siguiente periodo regulatorio. Retribución inicial M€/año:

(i) Transporte de electricidad 1.656M€ (-8,2%); 

(ii) Transporte de gas 1.186M€ (-21,8%); 

(iii) Distribución de gas 1.420M€ (-17,8%), 

(iv) Distribución de electricidad 5.455M€ (- 7,0%). 

El recorte es mayor en el gas que en la electricidad ya que no se prevén niveles de inversión importantes. En cuanto a los plazos, se abre ahora un periodo de consultas públicas que finaliza el próximo 9 de agosto 2019. Las empresas del sector han declarado que presentarán alegaciones en la defensa de sus intereses, de la legalidad y de la buena marcha del sistema. Según el calendario tentativo publicado por la CNMC, la tramitación administrativa culminaría en el mes de noviembre de 2019. 

Opinión de Bankinter 

El recorte propuesto por el regulador para los ingresos regulados en el sector del gas ha sido mucho mayor del estimado. El sector esperaba que el recorte el recorte fuese menos severo por los siguientes motivos: 

(i) Estabilidad del sistema gasista. Con el ritmo actual de crecimiento de demanda, el déficit del sistema quedaría eliminado para 2022/23, lo que reduciría la presión para acometer recortes; 

(ii) Necesidad de uso de la red. El Gobierno quiere reducir el papel del carbón y las nucleares, lo que beneficia el uso del gas; 

(iii) Precedente del recorte del retorno propuesto a las redes de transporte de electricidad. De acuerdo con esta propuesta, estimamos que los ingresos de regulados de Enagás podrían pasar de 1.080M€ en 2019 al entorno de los 700M€ en 2026 (-35% en el periodo). El concepto retributivo más afectado es la por Responsabilidad de Continuidad de Suministro (RCS). Estos ingresos de Enagás, que ascenderán a 250M€ en 2020, se reducirían gradualmente durante el periodo regulatorio hasta desaparecer totalmente en 2026. Estimamos que el EBITDA el negocio regulado se encuentra actualmente en el entorno de los 830M€, por lo que el recorte propuesto supone un 45% del total del EBITDA del grupo. 

Aránzazu Bueno. Bankinter.