¿En qué momento de mercado estamos?

Por Dpto. Análisis Bankinter



Bolsas:"Adaptación y digestión, sin que llegue a ser
grave. Movimiento táctico, no estratégico."

La SEMANA PASADA China continuó ofreciendo síntomas de 

debilitamiento que cada vez inquietan más y tuvo lugar la primera 

subida de tipos por parte de una economía desarrollada (N.Zelanda). 

WS ofreció un aspecto más sólido que el resto de mercados, gracias en 

parte al flujo de operaciones corporativas (OPVs + M&A). El mercado 

siguió ofreciendo un contraste cada vez más obvio: enfoque 

constructivo en las economías desarrolladas y preocupante en las 

emergentes. Por ej., Rusia ha tenido que continuar cancelando todas 

sus emisiones de bonos, mientras que Irlanda ha regresado al 

mercado al emitir un 10 años sin ninguna dificultad. La Producción 

Industrial en la UEM (España inclusive) y R.U. sigue mejorando, al 

tiempo que ralentizándose en China. Es un contraste que introduce 

desorientación, pero que en realidad refuerza nuestra perspectiva de 

que tiene lugar un ciclo expansivo más bien concentrado en los 

desarrollados, lo que obliga a moverse rápido o sufrir. 

ESTA SEMANA tenemos un flujo elevado de indicadores macro 

americanos, además del ZEW alemán de mañana (que no parece que 

vaya a salir bueno), pero quedarán relegados a un segundo plano 

porque las únicas 2 referencias importantes son CHINA y UCRANIA. El 

mercado se encuentra en una especie de proceso de ADAPTACIÓN y 

DIGESTIÓN a un contexto algo diferente caracterizado por unos 

riesgos al alza a corto plazo. No ocurre nada más grave, por ahora, 

pero el corto plazo está volviéndose más duro y parece ineludible 

tomar alguna medida táctica (aún no es necesario ningún cambio 

estratégico) para adaptarse. Nuestra primera medida ha sido reducir 

tácticamente un poco el riesgo asumido por nuestras Carteras Modelo 

de Fondos en nuestra revisión de la semana pasada, cuyo informe 

actualizado publicaremos hoy o mañana (dependiendo de cuándo 

estén disponibles los valores liquidativos). 

El mercado se encuentra en proceso de ADAPTACIÓN a un ciclo que se 

confirma - como hemos venido adelantando desde finales de 2013 - 

estará menos apoyando en los emergentes, siendo China la principal 

preocupación a corto plazo. Sobre China ya hemos escrito 

insistentemente durante la semana pasada, por lo que resultaría 

reiterativo volver ahora sobre ello. Lo fundamental es que no 

alcanzará a cumplir su objetivo de PIB’14 +7,5%, que eso no 

proporcionará más empleo sino menos, y que el funcionamiento de su 

sistema financiero es cuestionable. Esto tiene 2 consecuencias 

prácticas como oportunidades de corto plazo: (i) Las materias primas 

industriales seguirán abaratándose, y (ii) las compañías de lujo 

(LVMH, etc) se verán seriamente afectadas. Sin embargo, desde un 

punto de vista estructural y no estrictamente de corto plazo, este 

debilitamiento de los emergentes ofrecerá 2 ventajas competitivas no 

despreciables para el ciclo de las economías desarrolladas: 

desplazamiento de los flujos de fondos (tanto en financiación como 

en inversión) hacia éstas desde los emergentes y ausencia de 

tensiones de precios gracias al abaratamiento de las materias primas. 

Esto no resultará en absoluto irrelevante… 

Pero el mercado también se encuentra en proceso de DIGESTIÓN con 

respecto al conflicto entre Ucrania y Rusia, que creemos no ofrecerá 

un desenlace rápido pero, a cambio, sólo tendrá consecuencias 

comerciales y políticas, pero no de alcance dramático. 

Con respecto a Japón, que recientemente bajamos a Neutral desde 

Comprar, sigue sin anunciar medidas estructurales (“tercera flecha”) 

para compensar la subida de los impuestos sobre el consumo que 

adoptará el 1 de abril. Con esa inacción y ante el riesgo de apreciación 

del yen por el deterioro del contexto a corto plazo lo lógico es que el 

Nikkei sufra de manera no despreciable. Nuestra idea de la semana 

pasada de tomar una posición ultrainversa sobre el Nikkei vía ETFs ha 

proporcionado una rentabilidad superior a +7%. 

Por el momento, es conveniente “esperar y ver” algún tiempo más, 

aunque no mucho porque el tiempo para reaccionar se agota. En ese 

sentido, esta semana será determinante para tomar el pulso al 

mercado. Aunque pensemos que lo que sucede no frustra el actual 

ciclo económico expansivo y que incluso lo refuerza en el frente de las 

economías desarrolladas, si el mercado no se estabilizase esta 

semana (pero es probable que sí se estabilice) lo lógico sería adoptar 

algún cambio estratégico. Pero todavía es pronto. En los próximos 

días lo lógico sería que las bolsas se estabilizasen, que el euro no 

rebasase el nivel 1,40, que el yen se aprecie hacia 140, que los bonos 

soberanos periféricos aguanten bien, que los “core” se refuercen (en 

aprox. 1,50%/1,55% el Bund y 2,60%/2,70% el T-Note, p.ej.) y que el 

oro actúe como refugio y se dirija hacia 1.400$ o superior.


CAMBIOS DE RECOMENDACIÓN Y POSICIONAMIENTO.-

(i) Creemos que la crisis de los emergentes continuará vigente durante los próximos meses y en consecuencia, el flujo de fondos saldrá de estos países para dirigirse a los desarrollados, y en especial, a los periféricos. Por estos motivo, mejoramos nuestra recomendación de Portugal desde Infraponderar hasta Neutral y modificamos a peor nuestra recomendación de Turquía y Europa del Este desde Neutral hasta Infraponderar.
(ii) La desaceleración de China implica una menor demanda de materiales, por lo que sus precios se verán
presionados a la baja. Así, pasamos las Materias Primas Industriales de Neutral a Infraponderar.
(iii) La inestabilidad geopolítica y los problemas de las economías emergentes podrían incrementar el atractivo del ORO en su faceta de activo refugio. Por este motivo mejoramos nuestra recomendación desde Infraponderar hasta Comprar.
(vi) Aerolíneas: Por la mejora del ciclo económico sobre todo en los países desarrollados y la caída de los
combustibles, mejoramos nuestra recomendación desde Infraponderar hasta Neutral.
(v) El sector Utilities está ajustando su capacidad a la caída de la demanda algo que, unido a los cambios
regulatorios, ya estaría recogido en precio. Por este motivo mejoramos su recomendación de Infraponderar a Neutral.
(vi) Inmobiliario activos: Se verá favorecida por los bajos tipos de interés y la recuperación de las economías desarrolladas, por ello mejoramos nuestra recomendación desde Neutral hasta Comprar.