Plan estratégico de Indra

Fuente: Dpto. análisis Bankinter

Primeros datos del plan estratégico. La compañía estima: 

i) un crecimiento en Ventas hasta 2018 entre el +2,5% y el +4,5%; 

ii) unos ahorros de entre 180M€ y 200M€ anuales principalmente por la reducción de plantilla; 

iii) margen Ebit recurrente entre el +10%/+11% para 2018; 

iv) FCF de 200M€ en 2018; v) Reducción del endeudamiento a DN/EBITDA a 1x. OPINIÓN: Estimaciones por encima de nuestras estimaciones, en particular en FCF para 2018. Sin embargo, no se menciona nada sobre el ejercicio 2015 y 2016 lo cual pensamos que generará cierta incertidumbre en el muy corto plazo. 


Información complementaria al Plan Estratégico:

i) No van a dar previsiones ni 2015 ni 2016 ya que el resultado de las mismas depende de cuándo y cómo se cierre se cierre el ERE (7,6% del total de la plantilla) así como algunas posibles operaciones de desinversión; 

ii) el dividendo a futuro dependerá de la generación de caja. El que se paga en 2016, con cargo a las cuentas de 2015, no está garantizado ya que el año va a ser “complicado”. Nosotros estimamos un DPA’15=DPA’14=0; 

iii) no es descartable ver en los resultados de 1S’15 ó 9M’15 alguna provisión adicional ante la evolución de algunos contratos. No se cuantificó el importe; 

iv) Por 3 veces se afirmó que no prevén ampliar capital a pesar de reconocer el elevado ratio de apalancamiento (DFN/EBITDA 2,4x vs caja neta del sector). No ampliarán capital siempre y cuando se implemente de forma de lo previsto el plan estratégico. Esto cierra la puerta a corto plazo pero, de no mejorar, en 2016 pensamos que no es descartable esta medida; 

v) la cifra de ventas en 2015 podría caer o tener un comportamiento errático en la medida que se están replanteando aquellos contratos de menor margen o que no generan unos beneficios adecuados para Indra; 

vi) prevén estabilidad en el capex 2015 y 2016 en torno a 55M€/año-60M€/año; 

vii) Prevé que en algunos proyectos se va a desviar de lo previsto. La desviación tendrá un impacto negativa en resultados de 87 M€, de los que 35M€ se contabilizarán en 2015 y el resto en los próximos 8 años.

OPINIÓN: 

En el muy corto plazo el mayor riesgo se centra en la incertidumbre de la negociación del ERE ya que en función de este parámetro dependerá el FCF, el apalancamiento, el dividendo, etc. Nos parece muy agresivo el nivel objetivo de FCF de 200M€ (vs 47M€ en 2014) con un crecimiento en ventas entre +2,5%/+4,5% hasta 2018. Es decir, la mejora en márgenes y el control del circulante debe ser muy significativo en los próximos años. A lo largo de los próximos años vamos a proceder a revisar las previsiones y la estimación de precio objetivo incorporando toda la información facilitada en el Dia del Inversor.